开工不足一方面原因是近年来企业盈利不佳，另一方面原因是部分企业原料采购不稳定。去年12 月嘉化停车半个月加上德源转产高碳醇的生产，而其他脂肪醇企业的开工率本来就较低，使市场供应有限。近期还有厂家因对棕榈仁油价格错误判断，造成原料供应不上而停车。从脂肪醇当前的供需面和原料走势来看，脂肪醇价格还将延续上涨。
    公司脂肪醇/酸业务盈利显著改善
    嘉化能源拥有20 万吨脂肪醇酸产能，其中C12-14 混合醇13.5 万吨，C8-10、C16-18等脂肪酸6.5 万吨。2015 年公司脂肪醇、酸销量分别为8.38 和5.93 万吨，销售额占营收占27%，毛利仅占10%。预计今年脂肪醇、酸销量将达到11、6 万吨，公司脂肪醇/酸业务将显著受益于价差扩大的盈利改善和原材料上涨带来的库存收益。从反应脂肪醇加工费用和盈利能力的脂肪醇和棕榈仁油的价差来看（图3），已从15 年的3369 元/吨扩大到了当前的4500 元/吨，盈利能力显著增强，粗略估计盈利增厚约1000 元/吨。
    能源+化工+码头多点开花，盈利持续稳定增长
    公司现主营业务包含能源(蒸汽）、化工(氯碱、脂肪醇酸、领对位、硫酸)、码头三大块，构成完整的化工园区内外循环经济产业链。传统能源方面，募投新增蒸汽产能将在未来两年进一步放量；化工品脂肪醇(酸)价格回暖盈利能力显著改善，特色产品邻对位供不应求，存在量价提升空间，公司将积极向医药、农药中间体等邻对位下游衍生领域延伸；码头业务随着吞吐量和运行效率提升仍有增长空间；光伏项目的落地带来新的稳定盈利点。我们认为，公司未来几年业绩有望继续保持高增长。
    三、盈利预测与投资建议：
    预计公司16-18 年净利润分别为7.93、9.5、10.9 亿元，EPS 0.61、0.73、0.83 元，对应PE 13X、11X、10X。我们看好公司未来几年业绩继续保持高增长，维持 “强烈推荐”评级。
    四、风险提示：小非解禁，园区发展不及预期。