母子公司收入增速分别为5.66%和36.94%，收入增长的贡献主要来自厦门市政院和淮交院的并表。母公司营收增长连续3年弱于合并增速。母公司和子公司收入分别为13.5亿元和12.1亿元，规模已经比较接近。分季度看，营收增速分别为42.2%/27.3%/-4.8%/24.4%。Q4已无并表效应，整体增速尚可，而子公司收入增速达到43.8%，表现出强劲的增长动力，表明外延收购标的实现平稳过度，扛过公司成长大旗。 
    毛利率上升是净利润增速快于营收的主因。年度综合毛利率35.8%为3年最高，母子公司毛利率接近，分别为35.5%和36.3%。期间费率涨跌互现，整体变化不大同比减少0.05pct。毛利率上升是净利润增速快于营收的主因。分季度看，毛利率分别为30.6%/37.2%/40.4%/34.5%。
    资产质量改善，现金流质量恶化。公司货币资金占比21%，增加0.8pct；应收账款占比45.9%下降0.3pct，整体资产质量略有提升。资产负债率和有息负债率分别为48.44%和7.88%，下降2.5pct和上升2.0pct。现收比和现付比分别为74.5%和35.2%，同比下降8.9pct和2.5pct，现收比的大幅下降已经并购后支付往年薪酬与税收导致经营现金流净额仅为1200万元，同比下降95.3%。
    成熟业务区域和品类继续扩张，PPP浪潮中显身手。江苏省外营收占比突破60%，业务品类扩充到轨交和地下管廊。今年是PPP爆发之年，不论是主导还是参股，公司都已有项目经验。贵州PPP产业基金落地，公司大显身手时机到来，同时公司参股贵州水务基金，可能介入环保PPP项目，值得重点关注。 
    新兴业务拓展有条不紊、有章可循。公司紧紧围绕主营业务需要和社会发展趋势，稳步向外拓展新兴业务。其中参股南京博来获取城乡规划资质和参股力维检测和复凌科技布局环保检测及大数据等动作有望与后续PPP项目形成协同，短期即有所贡献。
    维持买入评级：预计公司2016-18年EPS 为0.67/0.84/1.04元/股，对应PE29/23/18X。维持"买入"评级。 
    风险提示：固定资产投资增速下滑，PPP项目进展不达预期。