规模增长、中收增长和成本收入比压缩是利润增长的主要因素。拨备大幅贡献利润负增长。
    以量补价，规模贡献净利润增长8.8%。15 年末，生息资产规模同比增长24%，增速较快。
    其中，贷款增长较为稳健，同比增16%，环比上季度增6.5%。公司的非标资产继续大幅扩张，贡献了规模的快速增长。据测算，年末表内非标资产达到1.11 万亿，较2014 年的6397 亿元增长了74%，我们预计非标资产在第4 季度提速增长，单季度增加了2500 亿左右。 15 年末，计息负债同比增长24%，其中，存款增速较为平稳，同比增长12%。
    息差温和收窄，贡献净利润负增长0.7%。经测算，2015 年净息差2.38%，同比下降4bps。
    净息差的收窄，主要是由于在利率下行通道下，公司的贷款、存放同业和拆出资金的收益率下浮显著，导致生息资产端收益率下降44bps，超过负债端成本率下行38bps 的幅度。
    手续费净收入大幅增长，贡献净利润增长13%，是最重要的贡献因素。2015 年公司的手续费净收入显著增加，同比增长41%，占营收比重同比提升4.6%至25%，收入结构进一步优化。中收的快速增长主要受银行卡手续费、代理和理财服务手续费增长的推动，这与公司非标配置的加大，以及信用卡、资管业务力度的加大等因素直接相关。
    成本收入比明显改善，同比下降2.5%至28%，贡献净利润增长6.7%。
    资产质量依然承压，拨备计提贡献净利润负增长26.7%。2015 年，公司不良资产继续暴露，公司加大不良核销力度，全年核销262 亿元，是2014 年全年（116 亿）的2.3 倍，。
    2015 年末，不良率1.43%，同比上升13bps，拨备覆盖率同比下降13%至168%，拨贷比2.39%，同比上升3bps。据测算，加回核销后不良生成率为1.64%，仍处于较高水平。
    经济下行压力下，预计在2016 年公司资产质量依然面临较大压力，公司依然具备积极看点。维持“增持”评级。百信银行后续的推进，有助于公司增强互联网金融的布局优势。
    信用卡和资管业务公司化改制有助于提升公司估值。向中国烟草的定增在15 年已完成，优先股将在2016 年完成首次发行，公司资本压力不大。信用卡和资管业务公司化改制的推进。考虑到宏观经济承压， 调整16/17 年净利润增速至0.6%/9.2%（ 原预测0.6%/11.8%），对应16/17 年PE7.2X/6.9X，PB0.9X/0.8X，估值依然具备吸引力。