评论 
    再次印证行业已开始主动加速暴露不良：我们预计，中信和平安均在4Q15显著加大了不良核销和主动暴露力度，这再一次印证了我们在2016年银行业策略报告中提出的观点：从4Q15开始行业已进入不良主动暴露的高峰期，这对板块估值而言具有重大正面意义，因为影响估值的是资产质量预期而非当期资产质量，我们相信，2016年供给侧改革下的去产能推进越坚决，由此带来的当期不良压力越大，银行股价就越能涨。我们期待并呼吁各家银行在当前供给侧改革的大环境下，暂时放下对短期业绩的过度执念，正视困难和压力，积极主动核销不良，加大拨备力度，轻装上阵迎接本轮资产质量大周期中最后、也可能是最大的一波冲击。山雨欲来风满楼，在最后一场暴风雨来临前的当下，市场能给估值溢价的，一定是直面问题态度最坚决、包袱最小、担子最轻、准备最充分的银行。 
    中信四季度主动加大不良暴露和不良核销转让力度：中信银行4Q15披露不良率为1.43%，环比3Q15上升1bp。我们相信，4Q15中信的不良核销和拨备计提力度都很大，预计4Q15核销转让不良贷款约200亿，2015年全年核销转让不良贷款约400亿。据我们测算，4Q15加回核销转让后不良生成率336bps，大幅高于3Q15的158bps。我们预计15年全年信用成本183bps，较去年的107bps上升76bps。 
    中信营收增长略有放缓，预计中收增长仍较快：中信银行2015年营收同比增速在16.4%，较去年的19.3%下降3个百分点，我们预计中收增长仍然较快，全年净手续费收入增速在30%左右，但受息差继续收窄影响，利息收入增速在12%左右。我们测算，非息收入占营业收入比重约24%，较去年有显著提升，全年净息差2.31%，同比下降9bps。 
    预计平安四季度亦有大力核销转让和拨备计提：平安银行此次披露数据较为有限，我们不对其进行深入分析，预计15年全年净利润同比增长10%-11%，营收同比增长25%-30%，收入和利润增速之间的显著差距意味着4Q15的大力核销转让和拨备计提。