■货运总量大增，油散两极分化，LNG 小幅下滑：15 年公司共完成货运量7380万吨，同比增长78.5%：其中油运板块完成5503 万吨，增长160.6%；散货船队完成货运量1129 万吨，减少10.4%；LNG 船队完成货运量1592 万立方米，减少1.8%。
    ■油运景气叠加运力增长，成全年业绩主要来源。运费方面15 年TD3（波斯湾-日本）除3Q 受原油去库存原因运费急速下滑外，其余时间均保持高位震荡，全年同比增长31.9%；加之公司于15 年初完成CHINA VLCC 的组建并收购、接收新船，目前已自有VLCC 油轮34 艘，运力获得有效扩张。此外成本端看，15 年船用燃油均价下跌48.8%，致使船舶营运成本大幅下降。以上因素共同导致油轮运输板块收入54.82 亿元，同比增长191.51%，毛利率达41.69%，较上年增加18.86 个百分点。
    ■经济疲软拖累散货业务：受全球经济低迷影响，干散货运输市场不见起色。
    上年BDI 均值同比暴跌35%，CAPE 船型日租金年均价同比下跌44.5%，公司15 年散货船队收入减少7.45%，毛利率同比去年同期减少0.85 个百分点。预计较15 年的谷底水平，今年BDI 小幅回暖是大概率事件，但大幅改善依旧难现。
    ■招商局吸纳中外运，能源运输平台的上下游拓展成看点。2015 年12 月国资委网站宣布中外运长航集团成为招商局子公司后，公司大股东招商局集团将握有CHINA VLCC 另外49%股权，我们认为招商轮船未来有望依附于能源运输平台，拓展上下游业务。
    ■投资建议：我们预计公司2016 年-2018 年的收入增速分别为8.2%、6.5%、7.1%，净利润增速分别为6.0%、6.3%、8.6%，考虑公司有望获益于招商局与中外运的资源整合，给予增持-A 的投资评级，6 个月目标价为6.2 元，相当于2016 年27 倍市盈率。
    ■风险提示：国际油价暴涨；VLCC 新船大量交付对油运价格产生冲击；散货运输市场继续低位震荡