前三季度，公司实现净利润16.3亿元，扣非后净利润9.2亿元，较去年同期大幅增长。其中Q1、Q2、Q3公司分别实现净利润2.3、3.3、10.7亿元，实现扣非后净利润2.3、3.3、3.6亿元。第三季度，公司收到拆船补贴7.4亿元，并且补贴不用交税，因此净利润环比大幅增长，而扣非后的净利润较二季度小幅增长，较去年同期同比大增159%。 
    VLCC市场维持高景气度。今年以来，VLCC市场如我们年初的判断，由于供求改善和低油价刺激储油需求，保持高景气度。VLCC中东至日本航线，Q1、Q2、Q3的日租金水平均值分别为6.2、6.5、5.8万美元/天，去年同期为2.7、0.7、1.9万美元/天。8月份租金出现一波较大的调整，最低跌至2万多美元，但到了九月很快就大幅反弹，十月上旬更是突破10万美元，创年内新高。十月中旬运价回调，目前在6.3万美元。四季度是油运旺季，预计11、12月运价还有再度上攻的可能，四季度VLCC有望为公司贡献5-7亿净利润。     
    干散货市场整体供过于求，但四季度是传统旺季，预计不拖累公司业绩。上半年干散货市场极度低迷，Q1、Q2的BDI均值仅614、632，创历史低点，三季度干散货市场底部反弹，BDI均值为974点。目前干散货市场整体供给过剩，需求疲软，不过四季度是传统旺季，大幅下挫的可能也较小，十月份BDI维持在800点上下。目前公司干散货船队的规模也不大，预计干散货市场不会拖累公司业绩。
    运力规模持续扩张，油运、散货、LNG三大业务齐头并进。油运方面，10月份公司出售了2艘VLCC，目前公司运营34艘VLCC，持有9艘VLCC订单，加上7艘Afamax，公司共有油轮41艘，1100万载重吨。干散货方面，9月份，公司与淡水河谷合作事宜出现进展，公司完成了对淡水河谷4艘VLOC的购买，散货船队规模扩张了一倍，目前16艘、312万载重吨。同时公司与淡水河谷签署了20+5年的长期运输协议，根据我们的估算，预计这四艘VLOC每年将为公司贡献1亿左右的净利润，根据之前的公告，公司还将新造10艘VLOC，目前还未下订单。LNG方面，目前公司运营6艘LNG船，9月份公司为亚马尔项目新增投资5艘LNG船（公司占12.75%的股权），公司的LNG船在手订单从10艘增加至15艘，将在2018年以后陆续交付。
    盈利预测与估值。由于补贴超预期，上调公司2015年盈利预测，预计公司2015-2016年净利润23、22亿元，折合EPS为0.43、0.41元（考虑增发摊薄），对应PE为17、18倍。公司基本面优秀，战略清晰，目前VLCC处在景气周期，公司盈利状况较好，并且公司还有与中外运集团整合的预期，我们战略性看好，维持公司"增持"评级。
    风险提示。航运央企改革不及预期、油价暴涨、海上安全事故