点评：
    上半年VLCC市场维持高景气，公司油轮业务利润大涨。得益于供求改善和低油价刺激储油，上半年VLCC市场维持高景气，中东-日本航线日租金为6.4万美元/天，同比大涨268%。上半年公司油轮船队规模明显扩大（去年同期为9艘VLCC；今年为运营34艘VLCC、51%权益），营运天同比增120%，加上运价大涨，公司油轮船队实现经营利润1.51亿美元，同比增长655%（其中VLCC船队经营利润1.34亿美元，同比增855%）。公司继续推行国油国运战略，上半年VLCC船队共订载72个航次，其中55航次承运中国进口原油，占比76%。 
    上半年干散货市场低迷，公司干散货业务效益下滑。上半年国内铁矿石、煤炭进口需求疲弱，干散货市场低迷，BDI创历史低点，均值为623点，同比下滑47.2%，其中Cape租金水平为5752美元/天，较去年的14451美元/天下跌60.2%。公司干散货船队经营亏损581万美元，而去年同期是经营利润350万美元。我们认为干散货市场底部已现，6月BDI开始反弹，目前回到千点以上，下半年市场将有所好转。
    理财产品利息收入下滑。上半年公司实现投资收益1亿元，同比下滑40.1%。其中LNG业务提供了投资收益4416万元，与去年同期持平（这块基本提供稳定的投资收益）；由于报告期内部分理财产品到期赎回，不再续购，利息收入5544万元，同比下滑54%。
    盈利预测与估值。公司2015年上半年业绩大增符合我们的判断，四季度是传统的油轮旺季，VLCC运价有可能出现飙升，同时预计公司下半年还将受到5亿以上的拆船补贴，全年业绩大涨基本成定局。预计公司2015-2016的净利润为20.6、22亿元，折合EPS为0.39、0.41（考虑增发摊薄），对应PE为26、24.4倍，对应PB为4.2、4.1倍，维持"增持"评级。我们认为公司基本面优秀，15年业绩有望同比增长9倍以上；战略清晰，立志成为中国海上能源运输的整合者和领军者，中长期投资价值显著。短期来看，中远中海系停牌提升了公司与中外运长航的整合预期，建议投资者重点关注。 
    风险提示。大盘风险、国企改革低于预期、油轮运价低于预期