公司净利润增速慢于收入的原因主要是结算项目受市场房价波动影响盈利能力下降。公司结算毛利率下滑5.08 个百分点至36.32%，少数股东权益占净利润比重也提升2.48 个百分点至29.92%。公司全年签约金额和面积分别为177.1亿元和140 万方，分别同比增长10.4%和13.4%，超额完成计划。公司项目所在南京、苏州、上海、济南、青岛、武汉等城市，目前销售良好，房价多稳中有升。我们认为，2016 年公司的经营环境要优于2015 年。
    积极去库存，土地储备面积有所下降。截至2015 年末，公司拥有956 万平米土地储备，比2014 年底的1088 万平米有所下降。公司的存货规模较之销售规模偏大，积极去化库存合情合理。2016 年，公司计划实现合约销售177 亿元，和2015 年基本持平；计划资本性开支189.3 亿元，略高于销售规模，则说明公司在融资环境改善，库存不断去化的情形下，期待适当加大投资求发展。当然，我们相信随着经营环境的改善，公司实际的销售成绩或好于公司计划，且当前销售项目的盈利能力或可更令投资者满意。
    财务状况理想。2015 年，公司经营活动现金流为净流入状态。公司年内先后发行两期各20 亿短融（最新一期利率为3%）、两期各15 亿中票（最新一期年化成本5.35%）及20 亿公司债（利率3.29%），资金成本都不高。
    2015 年，公司以9.89 元/股的价格融资15 亿（非底价发行）。到2015 年末，公司有息负债率仅5.84%，现金十分丰裕。而且公司在2016 年很可能再次成功开展股权融资（已再次公告预案）。
    资源换股权，提升商业运营软实力。报告期内，公司以10 亿元对价将旗下部分影院出售给万达院线。同时，公司通过持有万达院线股份，分享万达院线未来发展。公司影院数量较少，资产较重，此次出售给万达可谓双赢，公司资产流动性也有所提高。此外，公司积极提升商业运营能力，年内在重点广场通过一系列招商调改和品质提升方案改善消费者体验，完善了商户及内部管理体系。
    风险提示。公司土地储备相对于销售规模而言偏大，部分土地储备去化可能存在难度。
    盈利预测、估值及投资评级。公司当前估值具备吸引力，净资产夯实，财务状况较理想。我们略微上调公司2016/17/18 年EPS 预测为1.18/1.31/1.46 元（最新股本摊薄后，原预测2016/17 年EPS1.27/1.41 元，对应摊薄后1.17/1.29 元），对应PE 分别为9.2/8.3/7.4 倍，预测每股NAV为14.52 元。我们给予公司2016 年11 倍PE 的估值水平，对应12.96 元/股的目标价。公司当前股价为10.81 元/股，维持公司“增持”的投资评级。