支撑评级的要点
    15 年业绩稳定增长，非物业销售收入占比稳定提升。15 年，营业收入150 亿元，净利润20 亿元，分别同比增长18%和8%，略低于我们预期，扣非后净利润14 亿元，同比增长4%；每股收益1.16 元，扣非后0.52元；毛利率36.3%、净利率13.6%，分别下降5.1 和1.3 个百分点，其中商业地产销售毛利率较达38.8%，毛利率下降以及少数股东权益下降致使净利润增速弱于营收增速。收入结构中非物业销售收入占比达8.3%，预计未来将持续增长。每10 股派1.1 元、转增4 股。
    布局合理保证销售稳增长，16 年销售目标维持177 亿元。15 年，销售金额177.1 亿元，同比增长10.4%，正好完成年初计划；销售面积140万平米，同比增长13.4%；公司目前主要销售区域包括石狮、济南、南京、青岛、宁波、苏州、常熟、上海、徐州、常州、武汉等地，大部分属于16 年热销区域，但考虑到最近两年拿地较少，因而新开工较少，公司今年的销售目标177 亿元，较为保守，预计全年超预期难度不大。
    多种融资渠道降融资成本，参投保险打造“商业+保险”模式。公司15年2 月推出15 亿元定增预案，并于12 月顺利发行；10 月取得证监会核准发行80 亿元公司债；16 年1 月成功发行20 亿元短期票据；3 月推出再次67 亿元定增预案收购商业地产项目，截至15 年底公司综合融资成本仅为6.1%，资产负债率和净负债率也分别降至62.3%和15.5%，远低于行业平均水平，后续具有较大加杠杆空间；此外，16 年1 月公告计划出资1.1 亿元参与新沃财产保险公司的设立，占注册资本的11%。
    评级面临的主要风险
    商业地产销售周转低于预期。
    估值
    鉴于公司毛利率下降以及少数股东权益的上升，我们将公司2016-17 年的每股收益预测由原先的1.41 和1.67 元分别下调至1.20 和1.32 元，目标价由14.93 元下调至12.97 元，维持买入评级。