据我们估算，泰嘉2015 年销售额接近23 亿元，同比增速接近20%，由于竞品在本轮自查中大量撤回，后续2-3 年内泰嘉竞争格局依旧良好，预计将维持20%以上增速，具体科室来看，泰嘉在心内PCI 介入领域稳健快速增长，神内脑卒中等新科室放量速度较快；比伐芦定竞争格局良好，目前仅有公司和豪森两家销售，我们估算15 年销售额接近1 亿元，预计16 年销售额有望突破1.5 亿，市场空间预计3-5 亿元；阿力沙坦作为1.1 类沙坦类降压新药，有望在进入医保后快速放量，市场空间预计5-10 亿元；贝那普利预计销售额接近1 亿元，预计未来销售额保持平稳增长态势；比伐芦定、阿力沙坦后续随着各省招标不断推进有望提升业绩增长中枢，成为公司后续新的增长点。
    泰嘉有望通过非基药渠道重回广东省，为公司带来业绩弹性。我们认为，基于广东省最新药品交易办法修订稿，公司主打产品泰嘉作为拥有欧盟认证并拥有三年以上实际销售额的品种，将通过第三层质量层次以非基药身份再次进入广东省市场，考虑到全国最低中标价66 元左右，公司价格有望得到较好维护，同时泰嘉有望在16 年4 月左右开始在广东省实际销售。我们认为，泰嘉在广东省实际销售后，预计16-17 年将给公司贡献5%-8%的业绩增量。
    后续有望摆脱单品种格局，打造心脑血管等重大领域优势产品群。公司前期收购阿力沙坦等品种，开发比伐芦定等潜力品种打造心脑血管药物产品线，在研的冠脉支架、通过收购科奕顿获得的左心耳封堵器等器械品种在未来有望通过公司强大的心血管处方药销售渠道做强做大；投资金凯金盟介入生物药领域，未来公司将形成以心脑血管领域为主、覆盖多科室的销售格局，打开成长空间。
    盈利预测。我们预测，公司16-18 年EPS 分别为1.48、1.81、2.22 元，考虑到公司主力品种带来的业绩增量以及未来系列产品的成长空间，我们给予公司目标价37 元，对应16-18 年PE 分别为25、20、17 倍，当前公司股价27.85 元，给予公司“增持”评级。
    风险提示。销售不达预期，招标进展不达预期，医保覆盖不达预期。