制剂产品稳健增长，原料药可能萎缩
    公司收入不及我们预期是由于我们前期对原料药增速过于乐观所致。由于原料药对利润贡献很小，故公司净利润基本符合预期。分板块看，15 年制剂收入27.4亿（+15.6%），毛利率84.8%，超过我们预期（预期为82.0%）。我们预计氯吡格雷收入约23.5 亿（+20%）、比伐卢定收入约1 亿（+300%）、其他制剂产品收入2.8 亿（基本持平）。阿利沙坦目前基数很小。展望未来，氯吡格雷在20%自然增长基础上，得益于回到广东市场的收入增量（预计16-17 年各增加1.5亿收入），未来3 年CAGR 有望达到22.6%。比伐卢定得益于产品导入和招标放量，未来3 年CAGR 将超过50%。阿利沙坦和其他产品缓慢增长。制剂产品由于氯吡格雷和比伐卢定等高毛利产品占比提高，毛利率将维持在85%左右。
    同时，公司原料药板块受到环保影响，可能会有所萎缩，但对利润的影响不大。
    费用率发生变化，但未来相对稳定
    公司15 年管理费用同比增长49.36%，这是由于新增苏州金盟和深圳科奕顿生物并表所致。并表为一次性影响，管理费用不会持续快速增长，我们预计其未来增速为15%左右，略低于收入增速。公司15 年销售费用同比增长8.71%，大幅低于收入增速，销售费用率也下降至22.8%。我们认为无论氯吡格雷回到广东市场，还是比伐卢定的前期市场导入均需要一定的销售费用支撑，预计未来销售费用率持续下降的可能性不大，有望维持在现有水平。
    氯吡格雷与比伐卢定提供稳步增长动力，维持“买入”评级我们略微调高公司2016-18 年EPS 预测至1.51/1.87/2.29 元（原预测为1.49/1.83/2.25 元），目前的股价对应的估值为19/15/12x，其PEG