评论：
    1、四两拨千斤，小投入换取大品牌。
    NBTY 是美国领先的膳食营养补充剂生产商和经销商，非专卖店零售渠道的龙头企业，其业务遍布全球，2015 财年收入超过32 亿美元。NBTY 在中国区的业务90%以上由自然之宝和美瑞克斯贡献，NBTY 最好的品牌就是自然之宝，美瑞克斯是在运动营养领域也是非常知名，这次合作公司获得了自然之宝和美瑞克斯两个品牌在中国大陆市场的永久经营权，相当于公司以较小的代价拿到了他们最好的品牌，性价比很高。
    2、品牌和渠道融合，切入跨境电商顺应行业发展趋势。
    通过此次合作，汤臣倍健与全球知名保健品品牌NBTY 强强联合，走出全球品牌整合战略的第一步。在渠道方面，NBTY 在分销渠道以及专卖（特许）店方面具备较强优势（全球拥有1088 个门店），但因为中国法律准入的原因，在国内市场主要在集中在线上，而且海外保健品品牌未来基本上无法以原装进口的形势通过线下进入中国市场；但汤臣倍健作为国内保健品非直销领域的领导品牌，线下药店渠道优势明显，并拥有丰富的蓝帽子储备可供NBTY 类似工艺配方的产品使用，帮助其通过汤臣倍健的线下渠道快速进入国内市场。而线上渠道，一方面汤臣倍健目前在国内线上业务一直排在行业前二，NBTY 则是拥有强大品牌优势，双方在国内电商渠道依然可以互相促进和融合；另一方面双方会在香港成立合资公司，利用NBTY 的品牌以及品类优势，切入跨境电商领域，顺应行业发展趋势。
    3、合资公司承诺三年合计净利润不低于5000 万美金。
    合资公司主要通过国内线下、国内电商以及跨境电商等渠道销售自然之宝和美瑞克斯品牌的产品，具体来说，一方面可以利用汤臣倍健的批文和透明工厂优势实现部分产品的本土化生产或者直接进口销售，另一方面不能进行本土化生产和直接进口的品类通过跨境电商渠道销入国内市场。未来随着汤臣倍健自有线下渠道和电商的快速发展，以及跨境电商的迅速切入，与NBTY 强大的品牌及品类优势互补，合资公司业绩方面也将拥有不俗表现。公司承诺三年合计利润不低于5000万美金也是对此项合作和未来发展的拥有较强的信心。  
    4、汤臣倍健增长仍有空间，线下商超、国内电商支撑公司未来高速增长。
    虽然公司在国内药店渠道已经具有明显的优势，市场也担心公司增长空间不足的问题。
    但实际上来看，公司在连锁药店方面布局也依然有空间。截至15 年年底全国药店40多万家，其中全国连锁百强药店约10 万家，公司目前仍有40%左右的空间可以拓展；此外，药店在从零售平台转向服务平台时又会带来大量的销售。其次，保健品在商超渠道布局还刚刚启动，三位数的增长会维持一段时间。线上方面一直增速较快，公司线上份额一直不断提升，15 年也保持200%以上增长。预计商超以及线上渠道的快速发展会支持公司未来相当一段时间的高速成长。
    5、预计公司未来毛利率保持稳中有升。
    在整个膳食营养补充剂行业，国内的产品价格确实比一些发达国家更高，这也是与行业发展有关，在国内市场以及消费者接受程度不够健全的情况下，渠道承担了重要的消费者教育的角色，也分流了大量的成本和费用，但随着行业的发展，消费者心智的日趋完善，未来国内保健品的价格会越来越透明。但零售端价格可能出现的下降并非影响汤臣倍健的盈利能力，从全球范围内来看，汤臣倍健的毛利率处于行业正常水平，国内保健品价格高主要是由于渠道费用过高的原因。而从公司自身的发展特点来看，未来毛利率会有上升趋势，主要原因有三点：1、药店这方面毛利率已经基本稳定，2、直供商超的毛利率远远高于药店，3、未来NBTY 等产品毛利率是高于汤臣倍健自有品牌的；因此公司的毛利率即是在保持主要业务平稳的基础上，通过高毛利的新增业务得到提升。
    6、未来全球品牌战略仍将继续，维持公司强烈推荐。
    公司此次牵手NBTY 开启全球品牌整合战略的第一步，未来依然会按照既有的全球战略目标继续推进。公司业绩增长仍有多元化驱动力，品牌升级及产品开发也在积极推进，今年公司将增强品牌升级投入，并开发心血管、与迪士尼合作开发婴幼儿产品等细分领域新品（拟于5-6 月份上市），为公司带来新的增长点。预计公司16-17 年EPS 分别为1.09、1.35 元，目标价41 元，维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：食品安全风险，法律法规风险，需求不及预期。