投资要点：
    维持“增持” 评级，公司2015 年度实现营业收入67.48 亿元，同比增148%；归属母公司股东净利润23.60 亿元，同比增182%，对应 EPS0.78 元，业绩符合预期。因16 年以来交易量和股市回调，下调2016-18 年EPS 至0.63/0.78/0.94 元，较上次对2016-17 年预测下降23%/20%。考虑到公司网络金融推进将持续增强创新收入弹性，且自营风险敞口小，预计业绩降幅将低于同业，维持目标价24 元，对应PB4.5 倍，基于公司在网络金融执行力，估值高于行业平均水平。
    网络金融全面布局，流量和资产端先后发力。（1）佣金宝导流见效，经纪业务份额约1.2%，同比增近40%，完成粤海证券收购，深港通放开后在港业务有望快速发展；（2）完善网络资管圈建设，公司与百度围绕大数据和人工智能在资管产品进行研发合作，在平台和基础服务产业布局日趋完善，综合账户功能逐步健全。公司设立专门从事大数据服务的国金涌富，同时国金道富服务资产管理规模近3000 亿元。
    资本持续补充，业务全面提升。（1）2015 年完成非公开发行股票44.5亿元（价格24 元/将于2016 年5 月底解禁）和发行次级债/公司债近50 亿元，资本有效补充。同时杠杆约2.1 倍，低于行业平均，两融业务份额约0.7%，后续资本中介业务仍有扩张潜力。（2）投行业务项目储备和承销代表均在行业前十，直投业务有望与股东发挥协同作用，拓展多元金融业务。（3）2016 年进一步计划定增募集资金不超过48 亿元（定增价14.38 元/目前价格倒挂），资本扩张仍在进行中。
    核心风险：市场交易萎缩，定增进展不顺。