华鲁恒升2015年度业绩基本符合我们的预期。报告期内公司各类产品销售量均有所增长，但多数化工产品价格持续走弱，导致销售收入同比下降。而在2015年原料煤炭价格持续下跌背景下，尿素均价同比仍有上升，盈利能力明显提升，带动公司综合毛利率同比上升3.5个百分点至20.41%；同时公司期间费用率同比上升了1.03个百分点至7.65%（主要是研发费用增加带动管理费用率同比上升了1.14个百分点），净利润实现平稳增长。分产品看，化肥业务盈利增长是公司年度业绩增长的主要动力；其他化工产品如醋酸、己二酸等价格同比均呈现较大幅下降，盈利能力也有所下滑，一定程度拖累了公司业绩增长。  
    华鲁恒升是国内大型综合性化工企业内生式增长的代表。公司煤气化平台技术优势突出，尿素等相关产品盈利水平行业领先。公司传统产业升级及清洁生产综合利用、锅炉结构调整等项目全面启动，为后续进一步降低产品成本、提升盈利创造空间；公司60万吨硝酸一期项目投产后积极探索向下游硝基肥产品延伸，可望成为新的增长点。公司在2015年完成股权激励，进一步完善长效激励机制，助力长期发展。我们预计公司2016~2018年EPS分别为1.04、1.17和1.36元，给予"增持"的投资评级。 
    风险提示：化工品价格持续低迷的风险；原料价格大幅波动的风险。