主要使由于国内限抗政策对下游制剂销售影响逐渐减小，导致上游中间体销售收入保持较快增长，同时受益于化工原材料价格下降，使得毛利较2014 年提升3.46%。公司在AE-活性酯、头孢克肟侧链酸活性酯、头孢他啶侧链酸活性酯、呋喃铵盐等4 个主要品种的市场占有率超过一半以上，具有领先的工艺优势和成本优势，过去几年的限抗及环保政策使得行业集中度不断提升，有利于以公司为代表的龙头企业。目前头孢中间体业务刚刚恢复到限抗之前2010 年的水平，预计未来中间体业务将保持稳定增长。
    2、谷胱甘肽增长暂缓，未来仍有增长空间
    谷胱甘肽原料药业务在过去两年实现爆发增长后，2015 年增速有所放缓，可能与公司销售的快速增长导致市场占有率不断上升，使得竞争对手调整销售策略应对有关。未来谷胱甘肽仍有较大增长空间，谷胱甘肽除了广泛用于药品，还可应用于营养保健品、美白美容产品等，尤其其抗氧化作用近年来逐渐受到重视，在保健品领域的应用保持快速增长。目前国际上实现量产销售的仍然只有公司和日本协和发酵，未来随着市场扩容，公司具有成本优势，市场份额和销售收入都有望再次实现提升。
    3、收购实现制剂转型，内生外延发展动力十足
    公司通过收购天宸药业、道勃法以及朗依制药，实现向制剂领域的转型，目前已经形成由中间体、特色原料药以及终端制剂组成的完整产业链，制剂涵盖了抗感染、妇科类、调节免疫类等多个领域。公司一直在制剂研发领域加大投入，2013-2015 年研发投入在营业收入的5%以上，且较早就已经建立了研发团队进行制剂研发工作，近期投资设立北京金城海创，旨在加强在生物创新药物、专利药物等创新药的研发工作，努力打造创新型制药企业。通过收购实现制剂转型后，未来公司将在制剂领域加速发展，对现有的研发、销售等体系进行整合，不断提升制剂业务的盈利能力，同时还将继续对优质制剂企业或研发项目进行并购，实现内生外延共同发展。
    三、盈利预测与投资建议
    我们看好公司向制剂领域的转型发展，未来有望实现业绩和估值的双重提升。收购朗依制药等制剂企业，质地优良，品种具有竞争优势，未来制剂贡献利润将超过中间体及原料药业务。同时原有中间体业务具有工艺和成本优势，谷胱甘肽等生物制剂原料药竞争格局良好，市场潜力大，未来仍将为公司贡献稳定利润。预计公司2016-2018 年EPS0.77、0.91、1.07 元，对应市盈率25、21、18 倍，若考虑朗依制药并表，预计2016、2017 年实现净利润约3.81、4.56 亿元，对应市盈率仅为20、17 倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
    四、风险提示 1.中间体及原料药价格波动；2.制剂销售不及预期；