东芝生活事业部主要包括PC、TV、白电三块业务，2014 年分别实现销售额6663、1917、2254 亿日元，约合人民币386、111、131 亿元，同比分别-9%、-18%、-11%。近几年，东芝在全球范围内面临来自韩国、中国企业的强势冲击，东芝因缺乏成本竞争优势，份额逐渐被侵蚀，收入与利润规模逐年下滑。同时，因为日元贬值，海外代工返销日本产生汇兑损益。
    目前，东芝生活事业部开始主动收缩海外业务，公司管理层预计2015 年约实现销售额8500 亿日元（同比-27%），约合人民币493 亿元，营业利润亏损1400 亿日元，约合人民币81 亿元。
    美的集团为什么要收购东芝白电业务？
    首先，对于中国企业来说，到了不得不走出去的阶段。
    一方面，本土市场需求饱和，不得不走出去。随着本土市场需求逐渐的饱和，家电企业必须开始走出去，拓展全球市场。我们看美国家电惠而浦，德国伊莱克斯，包括韩国的三星、LG 都是走的这个路子，对于中国企业来说，以前依靠内需可以活得很好，现在随着国内家电逐渐饱和，全球化扩张成为必经之路。
    另一方面，OEM 利润低，自有品牌行不通，收购成熟品牌成为最简单粗暴但也最有效的办法。那么具体如何走出去呢？单纯做OEM 代工，中国企业过去依靠低成本的制造优势可谓炉火纯青，但是出口业务波动大且利润率低，话语权仍被品牌商紧握。而在海外发展自有品牌并非易事，家电品牌具有较强的地域性，纵观全球市场，我们发现本土品牌均占据市场份额的前列，外来品牌经常遭遇水土不服，例如海尔品牌进入美国市场多年，其份额无法与本土品牌惠而浦等竞争。所以，收购现有成熟品牌成为最简单、直接、有效的方法，例如，惠而浦通过收购意黛喜进入欧洲市场，通过收购合肥三洋进入中国市场等。
    其次，对于全球制造巨头来说，到了不得不出售家电业务的阶段。
    2014 年，西门子将所持有的50%的博西家电股份出售给博世集团，彻底退出家电领域，GE 准备剥离家电业务，积极寻找卖家，日本企业三洋、夏普、东芝都在逐渐剥离家电业务。对此，我们认为，（1）随着欧美、日韩等经济发达地区家电保有量趋于饱和，规模与盈利空间均受到一定限制；（2）随着全球制造业的分工与转移，中国、韩国等企业具备相对低成本的制造优势，对欧美企业产生一定冲击。
    对此，部分企业选择彻底剥离家电主业，聚焦新兴业务的发展，这反而给中国企业带来海外收购良机。此过程中，中国企业（1）有望发挥其综合制造优势，降低成本提高效率；（2）借力本土品牌&渠道切入全球市场，不失为一笔双赢的交易。
    收购东芝能给美的带来什么？
    此次公告没有披露相关交易数据，根据现有公开资料，我们预计东芝白电业务营业利润基本持平，预计短期对公司整体损益表影响有限。
    长期来看，美的有望充分发挥其制造端的成本优势，与东芝家电业务的有效整合，利用东芝原有的品牌与渠道优势，拓展日本及东南亚市场。同时，美的集团全球战略又进一步，未来料将继续整合海外资源，拓展国际市场。
    风险因素：
    并购整合不达预期；东芝白电业务出现大幅亏损。
    投资建议：
    美的集团冰洗收入仍处于较快增长通道，空调主动去库存，产品优化+份额提升仍在继续。近期大宗商品价格虽有小幅反弹，考虑到公司垄断红利犹存，16 年业绩确定性无忧。
    我们暂不调整公司盈利预测，预计其2015-17 年EPS 分别为2.94/3.32/3.80，对应PE10/9/8倍。短期低估值+高股息率（预计16 年股息率5%）构筑安全边际，维持“买入”评级。
    此外，建议积极关注小天鹅A，公司产品力领先，滚筒增长迅速提升产品结构；渠道政策灵活注重零售商利润，带动份额提升；预期Q1 仍将保持高速增长，有望超市场预期，目前2016 年PE13x，在手现金110 亿，市值仅135 亿，预计未来具备整合东芝洗衣机资产的条件。