平安寿险在偿二代下资本充足率达到203.2%，高于监管要求，平安风控能力较强，在偿二代下有望迎来更多的资本释放。 看好公司“开放平台+开放市场”的平安3.0 战略，有望打造国内一流的金控集团，公司目前估值显著低于同业，维持“买入”的投资建议。
    业绩符合预期：平安实现2015 年实现营收/净利润6200 亿元、542 亿元，YOY 分别增34%、38%，对应Q4 营收1468 亿元，YOY 增长23.8%，净利润59 亿元，下滑21.9%，符合预期。 Q4 净利润表现逊于营收，主要来自于资产减值损失计提的增加，Q4 资产减值损失为124.5 亿元，同比多提了67 亿元，这部分主要是平安银行的贷款拨备计提支出。
    主业表现仍领先同业：保费主业来看，平安寿险全年实现保费2084 亿元，YOY 增20%，稳健性及绝对增速好于同业，我们观察到公司代理人渠道人均产能再次提升16%至7236 元/人均每月，代理人数量增长37%至87 万人，综合带动全年个险新业务价值增长45% 至301.7 亿元， 寿险市占率受到中小险企万能险的热卖挤压略降0.6 个百分点至13.1%。 产险方面，全年实现保费1636 亿元， YOY 增14%， 市占率提升0.5 个百分点至19.4%，综合成本率略升0.3 个百分点至95.6%，好于同业。
    投资收益率创近年新高：投资业务方面，全年投资收益（含公允价值）1380 亿元，YOY 增74%，2015 年投资方面的确取得不错表现。 全年投资资产增长17.5%至17316 亿元，从分类来看，固定收益类投资占比降低2个百分点至77.7%，权益类投资提升2.1 个百分点至16.2%，其中股票+基金占比11.2%，与上年持平。 全年净投资收益率提升0.5 个百分点至5.8%，总投资收益率提升2.7 个百分点至7.8%。
    平安银行息差提升：平安银行2015 年实现营收/净利润961.6 亿元、218.6亿元，YOY 分别增长31.0%、10.1%，落在此前预增区间的中值，幷且我们测算公司Q4 拨备前净利润增长49.6%，超出预期。公司收入端保持高增长，源于公司灵活调整了资产结构，带动了息差的提升，我们测算公司Q4 净息差为2.95%，环比提升17BP，Q4 净利息收入增长22.3%。
    互联网战略有望提升估值：平安致力于构建金融-生活等垂直生态圈，截至2015 年底，陆金所累计注册用户数1,831 万，较三季度末增加400 万人，2015 年整体交易规模达1.59 万亿元，较前三季度增加7000 亿元；且平安好车、平安好房及平安好医生也取得了不错的成绩。 此外，陆金所日前已正式宣布完成B 轮，根据媒体报道，B 轮融资完成后，陆金所估值将高达 185 亿美元，较2014 年底估值增长85 亿美元；目前平安持有陆金所44%的股份，若陆金所得以IPO，则有利于提升平安估值水平。
    盈利预测：平安致力于打造“大资产“与“大健康”的平安3.0 时代，有望发展成为一流的金控帝国，预计公司2016/2017 年盈利分别增长增长18%、24%，分别为638 亿元、794 亿元，公司目前股价对应2016 年PE约为8.9X，PEV 0.86X，港股PEV0.8X，估值已具备明显投资价值，A 股及H 股均维持买入。