点评:
    公司15年业绩优良。15年公司实现营业收入62.85亿，同比增长9.29%，利润总额33.8亿，同比增长20.46%，净利润25.31亿，同比增长20.8%。每股收益为1.31元，拟每10股派4.3元。公司在营业收入增长9.29%的情况下，营业成本只增长了5.06%，毛利率增长2.18个百分点，达到45.94%,三项费用同比均下降，期间费用率下降2.5个百分点，仅为0.61%。公司业绩增长主要得益于民航市场需求旺盛、浦东机场时刻放量、稳定的投资收益以及成本费用的良好控制。
    业务量增长良好。15年公司飞机起降44.92万架次，同比增长11.7%；旅客吞吐量首次超过6000万人次，达到6009.81万人次，同比增长16.27%；货邮吞吐量327.52万吨，同比增长2.94%。由于15年我国民航市场需求旺盛，国际油价又处于低位，使得航空公司执飞意愿增强。加上浦东机场14年7月高峰小时起降架次提高到74架次，15年第4跑道投入运营，均保证了业务量的快速增长。15年浦东机场旅客吞吐量全球排名第十三，货邮吞吐量全球排名第三。且是亚太业务量增长最快的枢纽机场。
    T1航站楼改造完成，浦东机场产能富裕。根据11版总体规划预测，浦东机场15年按满足旅客吞吐量6000万人次、货邮吞吐量475万吨、飞机起降55.5万架次进行规划，而目前浦东机场2座航站楼和4条跑道的规模完全有能力保障今后几年的业务需求。此外，T1航站楼的改造工程已经完工，将于16年上半年全面投入使用。
    重大资本开支为飞行区改建和三期扩建。近期公司的重大资本开支为浦东机场飞行区下穿通道及5号机坪改造工程项目总投资估算为19.03亿元，预计18年5月底竣工）和上海浦东国际机场三期扩建工程。为达到世界枢纽机场目标，浦东机场三期于15年底动工，建设工期4年。总投资估算为201亿元, 由公司自筹解决。三期主要由52.2万平米卫星厅（全球最大）为主的航站区工程、飞行区工程及生产辅助设施工程组成，完工后将满足年旅客吞吐量8000万人次的运行需求。公司目前财务状况良好，现金流充足，负债率不到20%，完全可以应对三期扩建工程的资金需求。此外，在三期扩建完工之前，公司现有产能完全能满足业务量增速需求。
    非航业务发展空间大。15年公司根据实际情况重新划分了航空类业务收入和非航空类业务收入。非航收入主要来自租赁等业务，15年非航收入占公司营业收入的49%。15年单位旅客产生商业租赁收入为30.4元，增速弱于业务量增长，主要因为消费水平高的国际线旅客占比有所下降。随着空港经济发展、浦东机场枢纽地位的上升、规划布局的完善，未来非航收入仍有很大发展空间。
    航油和广告业务经营稳定。公司持有浦东机场航油公司40%的股权、间接持有德高动量50%的股权和上海机场广告有限公司51%的股权。从图3看出，航油公司、德高动量和广告公司经营稳健，为公司重要的利润贡献点。此外，公司以自有资金出资5亿元投资上海自贸区一期基金，报告期内已完成实缴出资并按照合伙协议的约定支付补偿金 240万元，已完成相关入伙协议等的签订及相关事项的工商变更登记。
    竞争优势明显。浦东机场地处上海，是亚洲、欧洲和北美大三角航线的端点，航程适中。直接服务区长三角地区是中国经济总量规模最大的经济板块；间接服务区2小时飞行圈资源丰富包括中国80%的前100大城市和日本、韩国的大部分地区；浦东机场是我国第二大机场，未来随着三期扩建工程完成，将进入世界级枢纽机场行列；浦东机场15年旅客吞吐量中，出入境旅客超过50%，继续巩固内地最大空中口岸地位，国内居民消费升级带来的出境热情保证了公司业务增长。
    维持公司“增持”的评级。预计公司2016年和2017年每股收益为1.55元和1.86元,对应动态市盈率为18.56倍和15.47倍.公司业绩优良，抗周期性和防御性明显，估值处于合理区间且具有上海自贸区和“迪士尼”概念，维持“增持”的投资评级。
    风险提示：民航需求下降；航油公司净利润波动；整体上市进程。