公司ROE 水平较去年同比提升1.28 个百分点至13.05%，并计划以年末总股本为基准每10 股分配现金股利4.3 元（含税，股息分配率33%）。
    主业收入受益需求景气，成本微增毛利率提升：1）2015 年航空性收入31.95亿元（同比+12.1%），主要受益于去年航空需求景气、出境游高增长下飞机起降和旅客量较快增长，非航收入同比增长7.7%至30.9 亿元；2）由于部分固定资产年限到期和利息收入增长，折旧费用和财务费用分别同比下降10%和110%，营业总成本仅微幅增长0.89%；3）得益于收入增长和成本保持稳定，公司主营业务毛利率同比提升2.64pcts 至46.7%。
    产能+航线结构支撑业务量增速优于同业。2015 年公司飞机起降架次同比提升11.7%至44.92 万架次，完成旅客吞吐量6010 万人次，同比增长16.3%；业务量增速明显高于国内其他上市机场（基本均为个位数增长，白云机场起降架次同比-0.6%），这主要由于产能和航线结构差异：1）公司航站楼极限产能利用率为75%，跑道利用率为2%，高峰小时容量将目前的74 架次仍有20%以上提升空间，产能释放的同时接收虹桥机场容量饱和的溢出客流；2）2015 年公司国际及地区航班/旅客量占比分别为45%/50%，地处国内出境游人数最多的城市和经济区，受益近两年出境游爆发下航空公司加大国际航线开辟和运力投放，鉴于国际线收费标准为国际线的2 倍左右，优良的航线结构有望继续推升公司盈利水平。
    预测未来几年业绩和ROE 水平仍处上升周期：1）主业收费和固定成本刚性下业绩受宏观经济波动影响较小，预计在民航需求增长、产能持续释放下公司航空主业收入仍有望保持两位数增长；2）迪斯尼将于今年6 月开园，预计年内游客量约800 万人次，为公司贡献近200 万旅客吞吐量，仅考虑旅客服务费及安检费有望提升收入近1 亿元，若带动航企加大上海航线开辟业绩弹性有望更上一层；3）T1 改造完工计划2016 上半年启用，国际中转能力将显著提升，预计商业面积增加约15%，提升非航收入和整体毛利率；4）三期项目启动，公司目前货币资金104 亿元，加上每年30 多亿经营性现金流，自有资金足够覆盖200 亿总投资，预计不会有较大财务压力。
    风险提示。宏观经济下行影响航空旅客需求；出境游增长及迪斯尼游客人次不达预期，极端天气或突发事件等。
    盈利预测、估值及投资评级。我们认为，公司产能提升空间和腹地条件支撑航空主业稳健增长，航线结构优良继续受益航企国际线布局，此外迪斯尼对公司旅客吞吐量和上海航线的提振作用也值得期待，维持2016/2017年EPS 分别为1.59/1.85 元的预测，新增2018 年EPS 预测为2.14 元，对应PE 为18/15/13 倍，在震荡市下公司作为业绩增长确定性较好的弱周期性标的，具有较好安全边际，维持“买入”评级。