2015 年公司完成营收62.85 亿元，同比增长9.29%；实现净利润25.31 亿元，同比大增20.80%，扣除税收返减、政府补助等非经常性损益后净利润仍同比增加18.83%，符合我们的预期。利润分配方面，公司董事会已审计通过每10 股派发现金红利4.3 元的分配预案，分配比例达到净利润的32.73%，对应当前股价的股息率为1.54%,安全边际较高。
    航空性业务增长迅猛，非航空性业务稳步发展。1）航空性业务方面，报告期内公司生产经营数据持续向好，完成飞机起降44.92 万架次，同比增长11.70%，其中国内航班与国际航班同比分别增长13.95%与12.33%，地区航班同比下滑2.39%；旅客吞吐量6009.81 万人次，同比增长16.27%，国内、国际与地区旅客分别同比增长18.81%、18.05%与0.68%；货邮吞吐量327.52 万吨，较去年同期提高2.94 个百分点。2016 年公司预计实现飞机起降47.3万架次，旅客吞吐量6,450 万人次，考虑到当前航空公司运力的高投放与迪士尼开园带来的旅客增量，我们认为公司16 年航空性业务仍可保持高增长，完成设定的业务量目标是大概率事件；2）非航业务方面，公司通过促销活动、品牌优化调整以及新场地招商等措施拉动商业收入。2015 年共实现非航收入30.90 亿元，在营业收入中的占比达到49.16%，其中商业租赁收入占据6 成，旅客人均商业租赁收入达30.4 元。公司T1 航站楼改造工程于报告期内竣工并将于16 年上半年投产，商业面积得到进一步拓展。我们认为随着当前居民消费水平的提升，非航业务消费属性已初步显现，有望成为未来新的业绩增长引擎。
    三期扩建工程确保远期产能。浦东机场当前产能仍较为充沛，而同城的虹桥机场已经饱和，实质上符合“一市一场”逻辑。为了承接未来上海市新增的旅客量，浦东机场三期扩建工程项目于报告期内开工，建设工期4 年，其主体工程卫星厅建成后可满足年旅客吞吐量8000万人次，有效保障公司远期产能，消除潜在瓶颈助力业绩持续增长。
    上调盈利预测，维持买入评级：我们认为：1）上海机场作为重资产类基础设施运营公司业绩受宏观经济影响较小，具备较强的防御属性；2）公司产能充沛，迪士尼开园带来的旅客增长有望保持业绩高增长，且对公司股价具有一定催化作用。由于迪士尼带来业绩增量将于2016 年得到体现，我们上调公司2016-2018 年净利润至29.53 亿元、34.21 亿元与40.33亿元（调整前为28.74 亿元、34.01 亿元与38.68 亿元）， EPS 为1.53 元、1.78 元和2.09元，对应当前股价的PE 为18.3、15.8 和13.5 倍，维持“买入”评级。