简评
    年底预收款大幅回升，预计今年一季度将止跌回升
    15 年单四季度收入下滑幅度虽环比扩大1 个百分点，但可以看到预收款相较于14 年底大幅回升97%达4.05 亿，因为公司业务考核年度是每年的3 月底，除了14 年遭受需求不振消费疲软等影响比较大外、历来有日历年底留有一定预收款的习惯。年底预收款的回升反映出经销商打款意愿好于去年，这个和公司经过一年的价格管控措施、挺价后渠道利润空间增高有关，预计16 年一季度能够止跌回升，保持稳健增长。分结构看杏仁露表现仍然好于核桃露，核桃露全年不到两位数的下滑。
    毛利率持续提升带动净利率稳步提升
    公司全年毛利率继续上升1.95 个点至43.49%，单吨生产成本下降1.4%，期间公司出厂价格较为稳定，因此毛利率的上升仍主要得益于成本端的下降、以及高毛利的杏仁露占比的提升。全年期间费用率上升0.92 个百分点，主要来自于销售费用率的增加。其中广告费用全年增长13%，在14 年缩减广告费用（下滑17.5%）的基础上恢复正常广告投放，结构上减少硬广、增加线上，选择与消费者互动更多的广告形式投放；全年物流费下降14%，预计16 年继续优化的空间将减少。郑州厂研发费用投入带来技术开发费用增加34%使得管理费用率略增。全年净利率稳步提升0.72个百分点至17.12%，创历史新高。
    电商四季度上线，表现抢眼
    公司电商收归公司自己运营、组建团队，经过大半年的准备后于四季度重新上线，在春节旺季中表现抢眼，1 月份线上销售近千万。在消费趋势年轻化、消费习惯从线下到线上转移的过程中，公司在电商的布局将会成为渠道有力的补充。
    盈利预测与估值：
    15年含乳及植物蛋白饮料制造行业营业收入增速进一步下降到个位数，公司属于消费环境下行期的稳健品种，值得长期配置，未来存在再融资需求及引入外部投资者的可能性。我们预测公司16～17年EPS为0.68、0.75元/股，给予16年25xPE ，"买入"评级，目标价17元。