投资要点
    Q3 营收同比小幅下滑，杏仁露增速放缓新品仍待发力：15Q3 营收同比-2.6%，增速环比Q2 大幅回落35pct，主要系公司主力产品杏仁露增速放缓，新品果仁核桃仍处市场推广期，对收入增量贡献有限。此外，Q2 是公司传统淡季，收入基数较低且今年Q2 增加销售投入使得营收增速加快，Q3 有所回落属于正常调整。
    毛利率大增+费用率基本稳定使得净利同比增长近10%，符合预期：公司15Q3 毛利率42.3%，同比大幅提升4.2pct，主要系原材料成本下降所致。
    费用率方面，Q3 研发支出增加导致管理费用率同比+1.2pct。销售费用率同比+0.5%，基本保持稳定。
    郑州工厂扩容新增5 万吨产能，建成后将有效缓解旺季产能压力：郑州露露将新增两条露露系列饮料生产线，达产后每年可新增产能5 万吨，预计新增销售收入3 亿元，新增净利润3089 万元。目前项目正在建设期，有望年底投产。
    盈利预测与评级：公司主力产品增速放缓，新品仍在推广期，短期业绩增长有压力。但植物蛋白饮料市场空间大，随着公司突破产能瓶颈，产品和营销体系逐步理顺，大股东及管理层利益趋于一致，中长期发展可期。我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为 0.64 元（+8.8%）、0.74 元（14.8%）、0.85 元，目前股价对应PE 分别为22X、19X、17X，维持“增持”评级。
    风险提示：经营改善不及预期，新品推广进度缓慢。