营收、净利符合我们预期。公司拟以每10 股分配现金股利3 元(含税)，以资本公积金向全体股东每10 股转增15 股。
    平安观点：
    2015 年营收增15.3%，其中4Q15 增15.5%，维持平稳增长，2016 年收入目标48.5-50 亿，同比增15-19%。15 年酵母产品收入增13%，估计面用酵母与总体增速差不多，YE 增速继续高于平均水平，不过因产能和汇率原因增速可能环比下降，猪价回升推动了动物营养产品快速增长，成为酵母系列最大的亮点。其它业务收入同比增24%，估计主要来自于食品原料业务快速增长，现阶段已经满产，公司正准备新建3 万吨产能。分区域看，国内收入增速18%，市占率提升，行业竞争格局改善，国外业务受汇率影响，同比仅增10%。安琪治理结构完善，团队能力优秀，技术服务体系对手难以超越，有望持续超越行业，预计公司可顺利实现48.5-50 亿的目标。根据我们草根调研，16 年1-2 月销售保持了较好的增长势头。
    2015 年净利增速高达90%，主要由于毛利率上升、期间费用率、所得税率下降、糖业减亏，预计高增长将延续至2016 年末。（1）2015 年毛利率同比增0.6pct，估计由于折旧和人员成本占比下降，糖价回升。（2）期间费用率同比降1.4pct，三项费用率均出现下降，主要来自于运费、差旅费得到有效控制，人员费用增长超我们预期，财务费用同比持平，略超预期。（4）内部利润分配趋于合理，实际所得税率同比降12pct 至17.5%。4Q15净利同比大增264%，主要来自于毛利率增长、所得税率下降、糖业减亏。16 年各项盈利能力指标将继续向好，同时行业竞争格局改善，主力产品将陆续提价，业绩弹性高，净利有望维持高增长。
    我们维持16 年净利预测，预计2016-2017 年EPS 为1.44、1.77 元，同比增69%、23%。我们认为安琪是可以穿越牛熊周期的好品种，国内竞争格局改善程度好于预期，4Q15、1Q16 持续高增长将打消市场对公司业绩释放潜力的疑虑，维持“强烈推荐”的评级。
    风险提示：糖蜜成本上涨幅度超预期。