与众不同的观点：1）市场认为酵母行业需求已接近饱和，但我们认为随着健康饮食需求兴起，未来酵母发酵将有望完全替代老面与化学发酵、YE 亦将逐步替代味精添加，行业至少仍有一倍空间；2）市场对公司未来盈利提升潜力预期不充分，我们认为行业供需紧张状态下公司存在产品提价可能，叠加成本下降、折旧及融资压力减缓、费用率下降多重因素，有望助力公司2016 年净利率回升至8%水平。
    国内需求前景广阔，未来料将呈现供需紧张状态。目前国内面用酵母容量不超15 万吨，而面食制作上尚有一半为传统老面与化学发酵，若能完全代之，酵母市场至少仍有一倍提升空间；若YE 调味添加替代10%味精市场，理论容量至少可达20 万吨，距现时6 万吨仍有较大增长潜力。目前三大龙头垄断国内80%份额（公司市占率达50%），预计未来整体产能扩建将低于需求增速，行业将呈现供需紧张状态。
    供需紧张下存提价可能，叠加费用下降有望助力净利率高弹性回升。
    1）满产状态下，公司未来可能小幅提价（2016 年1 月公司YE 产品已提价约5%）；叠加糖蜜价格下降等，我们预计2016 年公司酵母毛利率提升1-2pct 至33%。2）预计公司扩张趋稳后新增折旧及融资压力将减少，销售、管理费用将严控，盈利提升潜力有望高于市场预期。
    核心风险：糖蜜价格大幅上涨，海外产能扩建不达预期。