智能电网业务攻城略地，改善成长预期。公司已形成“电力自动化品牌和输变电设备业务链”的核心竞争力：①智能电网业务（变电配电自动化+发电厂自动化+EPC）2015 年营收占比超过50%，同比增速超过10%；②近年公司研发/营收均超8%，国网招标成绩斐然（变电站监控+继电保护等），2015 年该业务实现合同额超过4 亿元，创历史新高；③我们认为此种核心优势已成为业绩支撑，在《能源互联网行动计划》政策下，我们预计公司智能电网未来仍将维持较好增长。
    智慧城市复制智能电网发展模式，增长极有望切换。①智慧城市与智能电网异曲同工，基于“智能化产品+系统集成解决方案+总包运营”模式对商业地产、市政工程客户形成黏性，有利于经验案例沉淀与客户渠道积累；②公司智慧城市业务（建筑电气+IT 产品）2015 年营收占比45%，其中IT 营收同比增长12%，毛利率同比增长3%；③我们预计公司该业务在电网投资景气下行时可以成为新的利润增长点。
    风险提示：智能电网建设放缓风险，智慧城市市场开拓不达预期风险。