2015 年国内黄金（AU9995）均价234.79 元/克，同比下跌6.66%；2015 年度公司生产矿产金3.096 吨，与上年度基本持平。在黄金价格下跌的背景下，公司矿产金毛利率仍能达到52.8%，这与公司资源禀赋好有关。公司吉隆矿业的撰山子金矿和华泰矿业所属的红花沟矿区，这两个矿山均属国内少有的高品位富矿，平均品位分别为14.94 克/吨和7.29 克/吨，目前已过利润承诺期。2013 年公司收购五龙金矿，该矿山平均品位5.9克/吨，储量14.52吨，也属于资源禀赋好的富矿，收购完成后公司资源储量增至54吨。从公司主要从事黄金生产的三家公司看，15 年吉隆矿业净利润11,887.72 万元，同比下降37.80%；华泰矿业净利润4.16 万元，同比下降99%；五龙黄金净利润2,362.49 万元，同比下降1.37% 。
    环保转型：进军资源回收业务 增厚公司业绩。在公司适度多元化的背景下，公司进军资源回收领域，该板块已经成为公司主要的利润来源。2014 年公司进行了第三次重大资产重组，收购雄风环保 100%股权进军资源回收领域，雄风环保2015 年净利润10,506.84 万元，完成了利润承诺， 16-17 年利润承诺分别不低于1.38 亿元、1.43 亿元。为了更好的将本次收购与公司主业结合，雄风环保拟在赤峰当地建设10 万吨低品位复杂物料稀贵金属清洁高效回收项目，目前项目基本建设完成。2015 年6 月公司以1 亿元收购安徽广源55%股权，15 年净利润1,221.13 万元，16-17 年利润承诺分别不低于0.19 亿元、0.28 亿元。我们发现公司的高管拥有曾在灵宝黄金的工作经历，而灵宝黄金恰是一家以黄金冶炼为主业的公司，因此我们认为赤峰黄金的管理团队具备经营冶炼废渣回收的能力。
    公司多元化战略发展 股东增持彰显信心。未来几年，公司在做大做强黄金采矿业务和资源综合回收利用业务的基础上，将努力增强公司发展的灵活性，抓住国家经济结构转型的战略机遇，寻求新的利润增长点，最大限度地为股东创造经济价值与社会价值。公司自12 年借壳以来公司做了三次重大资产重组，盈利能力不断提高。2015 年5 月22 日，控股股东在公司股价最高点时选择增持218 万股，而非同期其他公司的减持；2015 年7 月13 日，控股股东承诺用于增持股份的资金不低于5000 万元，而非同期其他公司的“不高于万元”，并于2015 年8 月3 日增持完毕。控股股东的增持行为说明了对上市公司前景的看好，提振了投资者信心。
    盈利预测及评级：我们预计公司16-18 年EPS 分别为0.44 元、0.45 元、0.47 元，维持“买入”评级。
    风险因素：矿产金产量不达预期；金价波动风险；生产成本增加；自然灾难等突发事件导致生产中断。