2014 年赤峰黄金（简称公司）进行了第三次重大资产重组，收购雄风环保100%股权进军资源回收领域。资源回收属于环保行业，本次收购有助于提升估值。由于收购事项完成，雄风环保从2 月起纳入合并报表范围，因此公司一季度收入和利润同比大幅增长。根据雄风环保的利润承诺（2015-2017 年净利润不低于0.85亿元、1.38 亿元、1.43 亿元），对应公司2015-2017 年EPS 0.12 元、0.19 元、0.20 元，环保板块对应利润贡献30%、38%、48%。本次收购有利于发挥与雄风环保的协同效应，通过解决冶炼废渣回收提升业绩，也为该技术在国家冶炼基地赤峰市的推广奠定基础。雄风环保正在进行6 万吨的“低品位复杂物料稀贵金属清洁高效回收”项目的建设，同时公司已与中冶长天国际工程公司研究该技术在赤峰当地推广，若项目可行，公司将在赤峰建设10 万吨/年的低品位复杂物料稀贵金属回收项目。
    季节性淡季过去，二季度主业有望恢复。公司所属矿山位于内蒙和辽宁，季节性生产特征明显，一季度是传统的淡季。
    剔出一季度雄风环保的收入和利润贡献后，我们预计黄金板块盈利与2014 年同期变化不大。公司黄金板块最大的看点是资源禀赋好，撰山子矿区的平均品位为15.12 克/吨、华泰矿业所属红花沟一采区的平均品位为7.07 克/吨、华泰矿业所属莲花山五采区的平均品位为8.04 克/吨、五龙黄金平均品位5.90 克/吨，因此矿产金盈利能力强。我们预计，二季度随着季节性淡季的过去，黄金主业盈利有望恢复。
    盈利预测及评级：预计公司15-17 年EPS 0.40 元、0.50 元、0.42 元的预测，维持“买入”评级。
    风险因素：矿产金产量不达预期；金价波动风险；生产成本增加；自然灾难等突发事件导致生产中断。