立足永兴产业整合，盈利增长有保障
    雄风环保通过“低品位复杂物料清洁高效回收”项目可将处理量由1.5万吨提升至6.5 万吨，并且可降低原材料成本25%，使毛利率提升6 个百分点至18%。公司所在地湖南省郴州市永兴县是“中国银都”，新环保法实施推动当地产业整合。未来3-5 年，永兴计划将300 家冶炼渣资源化企业整合至10 家以内。受益需求增长及产业整合，雄风环保承诺：2015-2017 年净利润不少于8500 万元、1.38 亿元、1.43 亿元，盈利增长有保障。
    万亿市场需求爆发，异地扩张空间广阔
    根据国家规划，2015 年我国冶炼渣综合利用量将到达3.3 亿吨，以每吨价值5000 元估算，市场空间将超1.5 万亿。雄风环保未来可充分发挥与公司的协同效应，在赤峰复制“雄风模式”；且以赤峰为起点异地扩张至内蒙、云南、广西等地，从而成长为全国性的有色冶炼渣资源化龙头企业。
    黄金业务盈利稳定，向上有弹性
    公司拥有国内罕有的高品位矿山，盈利能力远超同行。在金价稳定的情况下（250 元/克左右），预计公司黄金业务将维持2.8-3.5 亿的净利水平。
    目前金价处于底部区域，因此我们认为公司黄金业务盈利向上具备弹性。
    目标市值200 亿
    预计公司2015-2017 年EPS 为0.50 元、0.60 元、0.64 元。鉴于冶炼渣资源化产业具备万亿市场空间，公司是冶炼渣稀贵金属资源化龙头，未来异地扩张前景光明；且黄金业务盈利稳定，未来向上具备弹性，因此我们给予公司200 亿的目标市值，对应合理价值28 元，给予“买入”评级。
    风险提示
    环保业务发展不及预期的风险，金价大幅下跌的风险