2015 年业绩稳步增加，2016 年一季度业绩超预期。公司2015 年业绩符合我们的预期，业绩保持稳步增长。PE 管道业务受益于原材料价格随油价下跌，毛利率为23.6%，同比增加了4.6 个百分点，锂电池隔膜毛利率也随着工艺稳定性的提升而同比增加了3.4 个百分点至68.2%，公司综合毛利率同比增加了3.8个百分点至24.0%。2016 Q1业绩超预期，主要有两个原因，一方面BOPA 薄膜产品随着供应趋紧产品销售价格上涨，而原材料价格下降，因此BOPA 薄膜产品盈利大幅增长；另一方面，锂电隔膜随着2000 万平米干法项目和2500 万平米湿法隔膜投产，新增产能得到有效释放，锂电隔膜的盈利也同比大幅增长。
    锂电池隔膜业务继续保持高速增长。2015 年公司锂电池隔膜实现营业收入1.7亿元，同比增长43.2%，实现毛利润1.2 亿元，同比增长了50.8%。2015 年公司锂电池隔膜业务的收入占比同比提升了2.2 个百分点至7.9%，毛利润占比同比提升了4.1 个百分点至22.8%。随着新增产能的释放，2016 年公司锂电池隔膜产销量有望达到9000 万平方米，同比翻番，继续保持高速增长。
    湿法隔膜进口替代空间广阔，高端隔膜供不应求，产能扩产正当时。公司2500万平米湿法隔膜产能于2016 年1月投产，成为国内为数不多的同时掌握干法和湿法两大生产工艺并实现量产的锂电隔膜供应商。目前湿法隔膜生产稳定，主要供给比亚迪。公司另有6000 万平米湿法隔膜产能预计2016 年底或2017 年初投产。拟定增建设1.05 亿平米的湿法隔膜项目，将于2017-2018 年陆续投产，投产后公司总产能将达到2.4 亿平方米，缓解了公司隔膜供不应求产能不足的局面，充分受益于新能源汽车的爆发式增长。
    业绩预测与估值：公司锂电池隔膜新增产能进度快于预期，且BOPA 薄膜产品价格上涨，因此我们将2016-2017年公司EPS 上调至0.52 元（+24%）、0.66元（+27%），预计2018 年公司EPS 为0.76 元，对应2016-2018 年动态PE分别为24 倍、19 倍、16 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原料价格波动的风险、项目进展低于预期的风险、竞争加剧的风险。