我们认为主要是由于公司2015 年未继续出售所持有兴业证券股票获得净利润4600 万元，从而导致14 年净利润基数较高。公司15 年未公告大额非经常性损益，所以我们预计公司2015 年扣非后净利润增速约为20%-22%，基本符合我们的预期。
    主动营销效果显著
    新董事长上任后，公司销售风格出现明显的变化，由原来的被动营销逐步转成主动营销，一方面与银之杰合作进行精准营销，建立VIP 客户平台；另一方面对片仔癀进行二次开发，在肝病及癌症领域不断拓展。未来公司原有渠道销售慢慢恢复后片仔癀的供应将更显紧缺，既有利于公司提价，也夯实了公司放量的基础。
    日化产品快速增长，未来有望成为公司新的增长点
    片仔癀衍生产品是公司新的增长点，2014 年在公司总销售收入中的占比已经超过10%，同比增长55%。公司目前已经上海家化在口腔护理领域签署合作协议，有望借助上海家化强大的渠道优势和销售团队改变片仔癀牙膏销售的现状，化妆品销售继续保持高增长，主打产品祛黄无暇润白雪融霜及皇后牌珍珠膏效果显著，品牌认知度逐步增强。
    盈利预测及估值
    我们认为公司发展战略明确，新董事长上任后公司经营理念转变明显，运营效率明显提升。并且公司清楚认识到了自己的优势及短板，积极与外部交流合作，扬长避短。公司主营业务片仔癀系列目前发展势头良好，明年提价基本已成定局，并且最近中药政策利好不断，片仔癀作为中药绝密品种未来从中受益明显。
    我们维持之前对公司2016-2017 年业绩高增长的判断，扣除非经常性损益影响调整EPS 分别至1.53 元、2.03 元，维持“买入”评级。