申通过去三年业绩增速迅猛，同时承诺：在2016、2017、2018 年度内归母扣非净利润分别不低于11.7 亿元、14 亿元、16 亿元。
    ■快递业高增速已维持多年，现已进入跑马圈地后期：受益于迅速增长的网购市场，中国快递业近年发展势头强劲，2008-2015 年业务量复合增长率达45.5%，收入达31.5%。行业现进入跑马圈地后期，已形成数家寡头企业，且在网点、工具、人员等方面树立较高壁垒，非物流相关企业难以进入。
    ■网购遇上F2C，行业规模存空间：我们认为在人均收入提升外加消费转型升级大背景下，未来中国的网购渗透率仍有向上空间，电商业发展将继续作为拉动快递行业的引擎；另外可能的F2C（工厂向消费者）的模式变革也将成为长期内快递行业的驱动因子。
    ■行业路径拓宽，多元之路开启：快递行业经过多年粗放式发展，已有降低成本、提高效率、打造完整生态圈的需求，未来快递企业多元模式的构建将会更加积极，如智能快递柜，发展供应链金融、自建电商等。
    ■投资建议：预计公司2015-2017 年的收入增速分别为-15.1%、188.2%、150.0%，净利润增速分别为-29.6%、8958.0%、168.8%。考虑快递行业发展空间广阔，公司为民营快递龙头之一，我们首次给予“买入-A”投资评级，6 个月目标价40 元，相当于2016 年70 倍市盈率。
    ■风险提示：宏观经济超预期下滑、网购增速放缓、行业多元建设进程低于预期