快递行业将继续保持较快增长
    受益于电商行业的崛起，快递行业迅猛发展，行业快递量从2011 年的36.7 亿件增长到2014 年的139.6 亿件，连续5 年保持50%以上的增长；行业收入也从2011 年的758 亿增长到2014 年的2045.4 亿元。三通一达+顺丰与电商等高频次、大数量快递需求行业深度结合，是电商行业发展的最大受益者。预计未来3 年电商仍将保持接近20%左右的增速，快递行业也将继续受益。受益跨境电商的快速发展，国际快递业务将成为快递行业新增长来源。
    申通快递：加盟的轻资产模式快速扩张
    公司2014 年累计快递量为23.52 亿件，实现营业收入59.74 亿元，平均单件收入2.54 元；而2014 年全国快递行业平均单价为14.65 元。公司采取加盟的轻资产模式进行扩张，因此收入确认上与直营网点有差异，实际终端快递收入类似电商GMV，估计为报表收入的4-5 倍，即240-300 亿左右。2015 年1-9月累计快递量为24 亿件，占全国同期快递量的17%。
    风险提示
    借壳审批风险、交易被终止的风险、行业增速下滑风险、行业竞争加剧的风险。
    快递第一股，给予“买入”评级
    三通一达+顺丰与电商等高频次、大数量快递需求行业深度结合，是电商行业发展的最大受益者。预计未来3 年电商仍将保持接近20%左右的增速，快递行业也将继续受益。16-18 年承诺业绩为11.7 亿，14 亿，16 亿，我们预计15-17年EPS 为0.02/0.77/0.95 元（16 年借壳增发后计算），首次给予买入评级。考虑到快递行业的高成长性和公司标的的稀缺性，我们以16 年PE30 倍估值，公司重组完成后合理估值为350 亿元。同时，申通的上市，也有望激活相应板块，带动板块内相应公司的估值水平。