近期公司公布重组方案，艾迪西拟置出原有全部资产负债并作价169亿元置入申通快递100%股权；若收购完成，公司总股数将增至15.3 亿股，控股股东变更为德殷控股（持股53.75%），申通快递实际控制人陈德军和陈小英成为实际控制人（合计持股59.24%）。申通则借艾迪西有望率先上市，拓宽融资渠道并提升品牌影响力，实现双赢。
    通达元老，加盟制占先机迎挑战。申通是国内最早成立的民营快递企业之一、“通达系”快递元老，也是国内业务量最大的快递企业之一。2014 年申通完成包裹量24 亿件（同比+50%），占全国总量的17%，快递业务量排名第一，业务收入仅次于直营模式的顺丰速递和EMS；随着申通业务规模的爆发增长，已有的78 个陆地转运中心和56 个航空转运中心仍无法满足需求，公司市场份额受到来自圆通的挑战。加盟模式在发展初期有助于申通迅速提高整个网络覆盖和揽收派送能力，但随着用户对派送效率、网络控制能力和服务质量的要求逐渐提高，对加盟商控制力较弱给公司服务能力提升带来一定制约（2014 年快递企业满意度仅排名第6）。预计上市后公司将借助资本市场，加快网点整合、加强对核心网络控制和信息化建设以提升服务质量。
    5 年内业务量有望达到近100 亿件。1）国内电商网购的快速发展将继续支撑快递业保持较高增速，预计未来2-3 年行业增速仍有望保持40%以上，考虑申通在国内快递市场份额位居前列，预计2016-20 年业务量增速分别为35/30/30/25/25%，对应业务量为35.1/45.6/59.3/74.1/92.7 亿件；2）根据平均单价13-15 元测算，申通品牌全网络收入可达456/639/830/1112/1390 亿元，按0.8 元/件左右收取的面单收入可达29/32/42/52/65 亿元。
    预计转型后市值中枢约650-750 亿元。1）PE 估值：A 股尚无可比公司，国际快递巨头平均PE 在20-26 倍，目前申通在一级市场估值水平约25 倍，考虑上市后快递稀缺标的具有一定溢价，参考2017 年业绩承诺14 亿元，按40-50 倍PE 对应市值600-700 亿元，且未来随市场份额提升有望冲击更高市值；2）PS 估值：考虑大加盟模式下收入统计口径差异，按申通全网收入预测2017 年收入639 亿元，参考国际快递企业1.1-1.3 倍PS，对应市值700-830 亿元。综合考虑申通上市后价值中枢约650-750 亿元，较艾迪西停牌价格仍有2-3 倍的提升空间。
    风险因素。宏观经济下行，电商网购需求增速下降，行业竞争加剧，整合加盟网点进程不达预期。
    盈利预测、估值及投资评级。根据业务量及承诺净利润初步预测公司2015/16/17 年净利润分别为7/12/15 亿元， 摊薄后EPS 分别为0.004/0.78/0.97 元，对应当前股价PE 为3111//18/14 倍。预测重组后市值中枢在650-750 亿元，对应目标价格区间为42-50 元，首次覆盖给予“买入”评级。