主要原因包括，一是高铁通车带动客流增长显著，15 年合福高铁沿线客流增速明显加快，同时，今年春节黄山客流增长约39%，预示公司16 年有望持续受益高铁通车带来客流增长，此外，18 年杭黄高铁通车也将进一步带动长三角优质客流。二是公司内部管理机制进一步优化，酒店业务三统一持续推进（定价权、订房权以及结算权统一）。此外，玉屏索道完成改造并重新运营，为公司接待能力的提升带来支撑。综合来看，随着今年以来公司管理层以及黄山市领导班子的变动，或将带来景区发展的新变化。特别是新任总裁在文旅投资一线岗位的工作经历及人脉积累有望为公司扩张带来积极影响。
    东黄山开发及外延扩张成未来发展重点，国企改革或存预期
    公司未来将由单一景区发展转向全域旅游的发展。其中东黄山的开发将是重中之重，东黄山地区有约38 平方公里，开发后有望有效承接杭黄高铁开通带来的客流增量。同时，除山上建设以外，山下小镇也将是发展重点，目标打造类似新西兰的皇后小镇，具备游购娱等较强的休闲属性。此外，外延式扩张将成为公司发展重点。目前，公司已引入战投祥源集团进行合作扩张，花山谜窟也有望引入战投，打造休闲游目的地。未来公司表示将力争在外延扩张上实现新突破，并对周边景区整合持开放态度。此外，公司还存有国企改革预期，未来有望在子公司层面施行股权激励等。
    内生外延齐头并进，景区开发+外延扩张+国企改革等看点颇多，现价仍有一定安全边际，维持“增持”评级预计公司15-17EPS 为0.59/0.78/0.92 元，对应15-16 年PE37/28 倍，16 年动态PE 偏低。我们认为，受益高铁通车，景区春节客流增长39%，16 年有望持续受益，18 年杭黄高铁通车有望进一步带动客流增长。从公司未来成长性来看，一是随着东黄山的开发提上日程（计划三年内打开东大门），景区接待能力以及休闲度假属性有望显著提升；二是公司已引入战投祥源集团进行合作扩张，未来外延式扩张也将成为公司发展重点。此外，今年以来公司管理层变更以及黄山市领导班子的变动或带来景区发展的新变化。综合来看公司未来高铁通车+外延扩张＋东黄山开发为成长主要驱动力，且公司国企改革方面仍有较强看点。公司前期定增价18.55 元，弱市环境下仍具有较好安全边际，建议投资人积极配臵。
    风险提示
    客流表现可能低于预期；改造项目业绩贡献不及预期；系统性风险