2015 年以来，行业和龙头企业均出现了较大规模的投产计划延期，且供需缺口也自去年高峰拐点向下逐步收窄，自09 开始，国内主要4 家企业（恒安、APP、维达、中顺洁柔）的市占率合计已从27.02%上升至35.40%，且以公司为代表的高档生活用纸产品2000 年开始已达到60%以上的市占率，这一集中趋势预计仍将延续；核心销售人员变更后激励到位，公司盈利增速拐点显现。公司自15 年一季度以来更换了公司销售业务团队，15 年其销售收入和净利润回升趋势基本确立，全新销售团队对公司营销架构、渠道建设等优化举措的成果体现。且据我们草根调研发现，目前公司产品的终端库存显著下降。前期公司公告以4.25 元/股的价格向中高层管理人员、核心骨干共计242 名激励对象授予1900 万股限制性股票，对应金额为1,147 万元，我们认为，大量资金绑定充分调动被激励高管积极性，收入与业绩拐点更为明确；
    渠道改善提升产能利用率，收入扩张带来盈利弹性。公司目前产能约50 万吨，2015 年营业收入30 亿元，利用率水平仅60%左右，仍有较大提升空间。我们测算公司2016 年收入增速对毛利率弹性，可以带来2 个点毛利率抬升，如图13，而图14 表现为，产能利用率水平最终从60%到85%，则吨纸毛利额将提升300 元左右；
    盈利拐点清晰，激励到位，上调评级至“强烈推荐-A”。我们预计2015、2016、2017 年EPS 分别为为0.19、0.29、0.44 元，同比增长37%、55%、48%，随着公司经营机制改善，盈利能力和动力提升确定性增强，且生活用纸为日常消费品，需求波动较低，参照公司未来盈利增速复合增长55%的预期，我们给予16.5～18 元的目标价格，上调评级至“强烈推荐-A”投资评级。
    风险提示：行业竞争继续加剧，销售开拓不及预期。