我们认为在去年募投项目产能逐渐释放的同时，公司销售收入的提升更多是其一年以来，全新销售团队对公司营销架构、渠道建设等优化举措的成果体现（详情请参考15 年11 月《新起点、新团队》报告）。据我们近期草根调研显示，目前公司产品在大型超市渠道的货架位置已明显优化，上架时间和生产时间的差距也大幅缩短，表明公司产品的终端库存显著下降。我们预计，随着未来公司销售渠道的进一步迅速突破，收入端持续高增长趋势有望延续，2016 年底产销逐步平衡，业绩拐点明确。
    2、强大研发能力构筑较高技术壁垒，毛利率持续提升
    公司拥有“洁柔”、“C&S 国际版”和“太阳”三大品牌，分别以高端品位、国际版、暖万家为品牌定位；其高毛利的非卷纸类产品收入占比50%以上，在高档面巾纸市场的市占率约60%，拥有较强研发技术优势，尤其是公司生产的可湿水和柔滑纸，FACE 和 LOTION 系列在市场具有较高竞争力。2015 年以来，背靠强大研发，在全新销售团队的带领下，通过产品结构优化以及成本控制，公司毛利率持续提升，带动四季度营业利润和净利润分别增长7.0%和25.8%。
    3、盈利增速拐点清晰，渠道改善效果值得重视，维持“审慎推荐-A”评级我们认为，公司与2013 年的美克家居较为类似，经营人员的更换带来盈利改善的预期，股权激励绑定核心团队利益；经过将近一年时间，团队更替对公司经营的提振成效已初步显现。建议投资者持续关注终端企业产品的改变，包括其终端货架位置、堆垛、以及动销率的变化等，我们认为公司市值弹性更具想象空间。
    考虑到未来销售持续发力、成本节约空间，以及品类扩张预期，预计2016、2017年EPS 分别为0.29、0.44 元，维持“审慎推荐-A”投资评级。
    风险提示：行业竞争继续加剧，销售开拓不及预期。