当季拆分来看，2015Q4 营业收入29.05 亿元，同比增12.13%，营业利润5.33亿元，同比大增134.18%，归母净利润2.48 亿元，同比增59.76%。
    简评
    新业开拓有力支持营业收入，节能挖潜、资产结构优化等支持业绩高增长。（1）新增产能投放支持Q4 营业收入增速提升：公司生活用纸业务持续发展、轻型纸30 万吨改扩建项目和溶解浆新增35 万吨产能投放等因素拉动公司Q4 营业收入分别12.13%，全年营业收入稳增；（2）原材料价格趋弱，节能挖潜，技术提升推动综合毛利率提升：公司主要原材料阔叶浆产能过剩加剧而价格下行，且公司一直注重节能挖潜，通过技术改革提升效率，产品结构优化等手段，其综合毛利率同比提升3.29pct，至22.98%；（3）资产结构优化：公司一方面将其持有的万国纸业太阳白卡纸有限公司等三家子公司45%的股权出售给母公司太阳控股；另一方面非公开发行2.38 亿股，共驱公司资产负债率同比下降1.82pct 至2015 年底的62.48%。
    展望2016 年，公司业绩驱动因素仍在。（1）产能投放、毛利率提升支持公司造纸主业业绩增长：公司30 万吨轻型纸目前已投放，而太阳宏河年产50 万吨低克重高档牛皮箱纸项目2016年有望投产，全年产销量有望持续快速增长；公司主要原材料为阔叶浆，随着印尼200 多万吨产能的投放，全球阔叶浆价格仍将因产能过剩而底部趋弱，而公司铜版纸价格小幅上扬，产品毛利率有望继续提升。（2）生物质新材料方面，公司溶解浆量价齐升，木糖醇生产带来高附加值：公司年产35 万吨纤维素项目在2015Q4 已投放，2016 年产量有望大增，而2015 年底溶解浆价格同比14 年底上升15%，筑底反弹趋势预计将在2016 年持续；此外，公司采用技术革新，在制浆过程中提取中间产物——木糖醇，拥有应用领域广泛且市场需求良好，以及成本大幅低于行业平均水平等优点。（3）快速消费品方面，其生活用纸产品销售区域、品类双扩张，北美绒毛浆上游资源获取等有利于加快业务发展：一方面，公司创新性“无添加”系列生活用纸在行业内率先获得美国FDA 的食品级认证，产品市场认可度得到提升，2016 年将继续扩大销售范围，且已推出纸尿裤产品，综合毛利率进一步提升；另一方面，公司与美国阿肯色经济发展委员会签订投资合作意向书，拟在该地区新建年产70 万吨绒毛浆生产基地，总投资约13.6亿美元，预计将引入多元化战略投资合作伙伴；作为纸尿裤等个人护理产品重要原材料，绒毛浆在全球需求增长潜力较大，我国目前绒毛浆基本依赖进口，相关产能的获取将为公司个人护理用品业务可持续发展奠定坚实基础，且该项目因受北美当地政府支持，预计未来将收到税收优惠和相关配套支持等激励。
    公司债发行获批，融资支持得以保证。近期公告向合格投资者公开发行债券20 亿元获得证监会批复，有利于减少财务成本，为其战略推进提供有力保障。
    投资建议：综合来看，公司主业结构不断优化，业绩稳健增长，并着眼外延发展，结合公司的股权激励目标，我们预计2016-2017 年归母净利额分别为9.8 亿、10.9 亿，同比分别约增48%、11%，对应EPS 分别为0.39、0.42 元，对应PE 分别为11倍、10 倍，当前市值107 亿，维持“买入”评级。