简评
    Q3 当季增速显著提升。（1）主业保持稳健，新业积极开拓，营收由降转增：在造纸主业企稳的同时，公司生活用纸、溶解浆等业务的积极开拓对营业收入带来提振；（2）综合毛利显著提升：因原材料采购成本弱向下，公司节能挖潜， 2015 年前三季度综合毛利率22.98%，较上年同期增3.14pct；（3）资产剥离，轻装上阵：公司将其持有的万国纸业太阳白卡纸有限公司、山东国际纸业太阳纸板有限公司和山东万国太阳食品包装材料有限公司45%股权出售给控股股东，以减轻子公司高负债带来的业绩拖累。
    其他指标方面，公司前三季度销售费用3.19 亿元，同比增19.05%，主要系运输费及销售人员薪酬增加，管理费用3.33 亿，同比小幅增1.38%，财务费用4.53 亿元，同比增5.71%。此外，由于应收账款同比增幅较大，Q1-Q3 资产减值损失同比增55.37%至3911 万元，投资收益为-1.39 亿元，但较去年同期相比投资亏损幅度降低213.36%，主要系出售持有股权所致。
    公司深入推进“四三三”（即公司纸产品、快速消费品、生物质新材料的利润贡献比重分别占公司利润总额的40%、30%、30%），产品结构调整带动企业转型升级。（1）传统造纸主业升级，成本管控增强，盈利能力持续提升：公司积极应对市场调整造纸产能结构，30 万吨轻型纸改扩建项目将在2015 年年内投产，且成本管控有效，盈利能力转好。（2）溶解浆产能释放在即：随着公司35 万吨纤维素项目的投产，公司溶解浆产能将达到50 万吨，跃居全国第一，世界前三，且其生产过程中提取的中间产物——木糖醇生产成本低于行业平均水平，附加价值高。（3）生活用纸业务不断开拓：公司生活用纸公司经两年发展，产能达到12万吨，自有品牌“幸福阳光”已跻身行业前十，在华东地区销售情况良好，同时，线上销售并进，已布局天猫、苏宁、京东等。
    2015 年推出的“无添加”系列纸品已获得美国FDA 食品级鉴定及欧盟AP 食品级鉴定等，未来该品牌还计划逐步推出湿纸巾、纸尿裤、卫生巾等产品，向快消品方向不断拓展。
    公司多渠道融资保障战略推进。2015 年来，公司先后通过定增募集10 亿元，融资租赁募集5 亿元（含子公司兖州永悦纸业募集2 亿元），为业务发展和战略推进带来充沛资金保障。参股海外运输公司，保障上游供应。公司拟投资278.4 万美元与银河运通、楙闳国际共同设立从事木片贸易运输的日佳海运有限公司，股权占比20%，旨在利用目前航运价格较低的优势，签署长期协议，最大程度上降低公司进口商品木片的采购成本。实际管理层及高管增持股份，彰显发展信心。截至9 月11 日，公司实际管理层完成股份增持计划，共增持公司股票209.51 万股，占比0.08%，平均增持价格为5.94 元，显示了对公司发展的信心。
    投资建议：公司主业结构优化，业绩稳健增长，并着眼外延发展，结合公司的股权激励目标，我们预计2015-2016 年净利额分别为6.6、9.7 亿，同比分别约增40%、48%，EPS 分别为0.29、0.42 元，对应PE 分别为17.86、12.33 倍。维持“买入”评级。