纺织印染废水具有水量大、有机污染物含量高、碱性大、水质变化大等特点，属难处理的工业废水之一，废水中含有染料、浆料、助剂、油剂、酸碱、纤维杂质、砂类物质、无机盐等。2015 年1 月新环保法开始实施，4 月“水十条”颁布，行业淘汰产能明显加快。我们判断印染行业未来2 年处于去产能周期。
    G20 峰会即将召开，印染行业加快整治。杭州G20 峰会将于2016 年9 月4日至5 日在杭州召开，为举办峰会、让天空呈现“浙江蓝”，国家开始对印染行业进行集中整治。其中绍兴印染产能占到全国印染产能三分之一以上，目前绍兴地区已对74 家印染企业实施停产整治，我们预计此次整治的产能占绍兴地区20%左右，全国6%，未来整治力度有望继续加大。
    公司受益行业兼并重组加快。绍兴市政府印发《加快印染产业提升促进生态环境优化工作方案》，提出加紧制定行业地方标准、设立产业基金、鼓励企业通过兼并重组做大做强，鼓励优势印染企业兼并重组，形成几大印染巨头。
    力争到2017 年产值超10 亿元的印染企业达到20 家以上；到“十三五”期末，力争培育5 家产值超50 亿元印染龙头骨干企业。同时，加大印染上市公司培育力度，力争到2017 年新增1-2 家印染上市企业。公司是行业龙头，目前市占率2%，现金流充裕，而且公司已经提出收购是常态化工作，未来将充分受益于行业兼并重组加快。
    成本下降，产品价格有望上涨，公司盈利显著改善。染料是印染的主要成本，占比25%左右，自去年2 季度开始染料价格已经由6 万/吨跌至目前1.8 万/吨，而印染价格近期大概率有望提价，公司盈利将迎显著改善。
    维持“买入”的投资评级，目标价27.25 元。航民股份是国内印染行业龙头企业，且全产业链的布局优势明显；公司现金流充沛且受益于行业集中度提高，预计公司15-17 年EPS 分别为0.87、1.09、1.29 元，给予公司16 年25 倍PE，对应目标价27.25 元，维持“买入”投资评级。
    风险提示。下游行业需求低于预期，染料价格上涨，行业整合不达预期。