今年3月第四跑道投产为后续航空业务量增长奠定了有利基础。上半年，公司实现飞机起降21.7万架次，旅客吞吐量2899万人次，货邮吞吐量157万吨,同比分别增长14.1%、18.3%和5.5%，增速明显高于对标的仁川机场与香港机场。由于房屋和跑道机坪折旧减少，上半年营业成本仅增长6.4%，推动毛利率上升3.1%至46.9%。 受益商业收入增长，T1航站楼新建商业模块将陆续开业，非航收入仍有提升空间：通过品牌优化调整，新增场地开发招商等举措，叠加客流量增长等因素，上半年商业餐饮租赁收入达到9.4亿元，同比增长13.5%，增加约1.1亿元。T1航站楼新建部分已按计划完工，改建区域预计年底基本完成，并能正式投用。随着新建商业模块陆续开业，预计非航收入将进一步提高。 三期工程短期影响小，迪士尼开园带来新增量：浦东机场三期工程项目拟投资201亿元，计划2015年11月动工，建设工期为4年。公司目前资产负债率为19.4%，仅在手货币现金就有94亿元，近两年每年净利润超过20亿元，资金压力不大。投产后固定资产折旧增加的负面影响，预计2019后才会体现。迪士尼开园初期游客量有望达到1000万人次，中长期有望达到3000万人次，逐步放量将拉动公司旅客吞吐量增长。  盈利调整 公司收入增速符合预期，考虑成本控制加强，预计15-17年EPS分别为1.29元，1.52元和1.84元，对应当前股价PE为21.2X、18.0X和14.8X。  投资建议 航空需求旺盛，时刻放量下公司业务量保持较快增长。短中期成本保持稳定，T1航站楼改造完成将提升非航收入，迪士尼带来新增量。公司业绩步入产能爬坡的上升通道，股价大幅调整后目前估值已与海外上市机场接近，具备中长期投资价值，维持"增持"的投资评级。