■业绩符合预期，保持高增长：公司15 年推出的799、899 元/平米优惠套餐效果显著，通过低价策略拉动订单量的快速提升（15 年优惠套餐订单占公司销售额3 成以上），拉动公司15 年收入、净利润分别保持35.4%、40.8%的高增长。第四季度收入11.25 亿元，增长35.7%，净利润1.84 亿元，增长42.6%，单季度增速较中报、三季报有所提升，符合我们预期。一方面，公司加大销售人员培训，推动成套销售，抵消了优惠套餐对产品出厂价的冲击，保证了客单价的稳步提升(目前客单价达到1.6-1.8 万元）；另一方面，公司积极推进O2O 业务，双十一期间（11 月1-11 日）销售成交额达2.74 亿，同比增加1 亿元左右，同比增长超过50%；此外，公司实木家具产品11 月份恢复销售，对客单价提升也起到一定拉动作用。
    ■加强管理，引入智能制造，利润率提升：15 年公司税前利润总额同比增长52%，快于收入端，主要受益于公司不断进行生产智能化、企业生产管理流程信息化改造，毛利率有所提升，管理费用率也呈现下降趋势。但由于所得税率变化（由去年同期的15%提升至25%），净利率仅提升0.5pct，达到14.4%。15 年以来，公司不断加强智能制造升级，通过自动化改造，打通订单、生产、物流等整个业务流程。公司前期公告拟投资11 亿元用于信息系统升级改造、生产基地智能化改造升级、华中生产基地打造全智能化的“未来工厂”三个项目，进行信息系统及智能制造系统的全面升级，目标是5 年内人均产出提升60%、人力成本降低60%、一次安装成功率达到90%以上，提升公司综合竞争力；并与明匠智能成立合资公司，打造世界一流的大家居行业高端智能制造技术的龙头企业。公司在智能制造升级方面的步伐和进展大幅领先同行，随着公司信息化、自动化水平的持续提升，加上公司橱柜业务上量摊薄费用盈利提升（15 年橱柜业务亏损4000 万元），利润率将有进一步提升空间。
    ■16 年有望延续高增长：16 年是司米橱柜大力发展的一年，司米橱柜依托SALM 先进的生产工艺、索菲亚强大的经销商资源及门店的引流（衣柜带单率超过20%），发展迅速，客户接受度高。橱柜客单价约2 万元，较衣柜要高，市场规模也更大。目前公司橱柜门店约300 家，预计16 年新增200-300 家，我们预计橱柜业务对公司业绩贡献将逐渐加大，奠定公司未来三年业绩的高增长。品类延伸方面，公司也将继续发力，11 月份实木产品恢复销售，并推出无醛产品，丰富产品线，未来还可能推出木门、软装等产品，提升消费便利性的同时促进交叉销售，目前客单价仅1.6-1.8 万元，未来仍有翻倍潜力。大家居方面，公司15 年初收购舒适易佰切入室内舒适环境系统领域，后与法国家居饰品Interior 品牌合作。公司前期出资3 亿元设立投资公司，外延布局商业模式新颖的家装/家居类企业，未来有望逐渐打造包括家具、家居、家饰、家装等在内的大家居品牌群，实现多店联动，发挥协同效应。
    ■O2O 布局有望带来惊喜：公司前期公告拟投资3 亿元用于数字化生态系统（互联网+）平台升级项目，以集互动、数据、服务于一体的定制家具设计平台模式开展O2O 营销，并创造性的引入3D 虚拟现实、在线互动等创新消费体验。近期，公司以2010 万元收购虚拟现实技术开放商极点三维33%股份。极点三维拥有自主开发的三维渲染引擎，并开发3DXT 虚拟现实平台，在家具设计领域的应用产品包括三维O2O 云平台、3D 美图（产品三维可视化解决方案）、订单王（办公家具三维导购软件）等。目前，在互联网方面，公司在加强与各大电商网站、家具电商平台、装修电商平台、互联网家装公司的合作的同时，引入销售协同平台，进行用户大数据分析，并在门店逐渐铺开电子化体验，新增体验包括设计方案、效果图的快速形成及预报价，360 度3D 全景展示、Oculus 虚拟现实场景展示等。
    ■盈利预测及投资建议：预计公司15-17 年净利润4.6、6.4、8.6 亿元，分别增长40.8%、39.4%、34.5%；EPS 1.04元、1.45 元、1.95 元（不考虑定增），维持“买入-A”评级。
    ■风险提示：地产链景气度持续低迷，定制家具行业竞争加剧。