啤酒行业受制于宏观经济的影响，并没有明显的向好信号。八项规定对消费影响较大，但是预计未来民间消费能够逐渐替代政务消费。15 年凉夏天气对啤酒行业也有一定程度的影响。短期看仍有压力，但中长期看啤酒消费仍然有空间，增长主要来自于农村和西部地区。行业内没有任何公司降价成为一大积极信号。未来跑马圈地似的兼并会减少，但是行业不景气时期反而给了龙头企业整合的机会。
    公司鲜啤、白啤推广情况良好，中高端占比有望继续提升。目前经济环境下公司直接提价比较谨慎，未来吨酒价提升将以产品结构升级为主。新品白啤销量增长快，即饮渠道零售价达到50 元/500ml，易拉罐产品达到13 元/500ml，生产线已分布于北京、广西和福建等核心市场。中端产品鲜啤推广成功，我们预计未来鲜啤能够替代公司其他中端啤酒，占中端酒比重有望达到80%以上，现在占比50%-60%。虽然鲜啤和其他中端产品价差不大，但是口感好，用户粘性高，有望抢占更多中端啤酒市场。预计未来中高端（6 元/500ml 以上）占比能够达到40%。
    立足优势基地，发力弱势市场。公司在优势区域北京、广西和内蒙古等地市占率情况稳定。近年来，受制于广东市场竞争激烈、市场产品众多、品牌忠诚度低，公司在广东市场表现有所下滑，市占率约为10%。未来公司将专注于提升品牌的忠诚度和优势产品的推广，培养客户的消费习惯，注重提升服务和质量。公司发展中西部市场的决心没有改变，并且未来的增量将主要来源于农村和中西部市场。
    公司业绩短期承压，但提升空间较大。公司2015 年前三季度实现营业收入114.48亿元，同比下降6.51%；销量444.52 万千升，同比下降5.96%。公司虽然发力中西部市场，但受制于中西部整体需求较东部弱，使得公司三季报的业绩受到限制。近年来，随着公司加大听装与鲜啤等产品推广，中高端产品占比不断提升，吨酒价格和其他对手相比差距逐渐缩小。
    公司有望受益于国企改革“东风”。作为国内唯一一家未与外资合作的啤酒企业，未来或有可能引进外资或其他战略投资者进行混合所有制改革。公司在2014 年6 月还曾明确提出将在3 年内提出股权激励计划。根据国企改革的指导意见和公司的公告内容，燕京啤酒的改革大概率将集中在混合所有制改革和股权激励计划这两个方向。根据我们跟踪情况看，近期北京市国企改革未有更多进展。
    投资建议。预计公司15-17EPS 分别为0.25 元、0.31 元、0.36 元，给予2016年32XPE，目标价9.92 元，维持“增持”评级。
    风险提示。行业竞争加剧，大麦价格上涨。