经营分析
    其中，啤酒收入65.43 亿，下滑-10.15%，中高端产品增速11.8%。与行业整体中高端增速优于低端产品趋势一致。
    从销量来看，燕京啤酒整体销量296 万千升，下滑3.4%，其中燕京主品牌销量211 万升，零增长，“1+3”品牌销量274，同比增长0.8%。成本下降14.94%，导致毛利率上升2.98%。
    分区域来看，在行业整体需求疲软，行业竞争加剧之下，公司利润贡献大头广西区域预期市场份额进一步提升，收入增速0.98%，优于整体。北京区域收入下滑12.1%，其他区域收入下滑达到15.25%之多。
    中报再次印证，市场化运作，市场份额占比高的广西区域，竞争能力优于其他区域。同时印证，行业已经进入人均消费饱和状态，消费升级是大趋势，中高端啤酒市场将持续优于中低端市场增速。
    我们认为，以传统广告营销为主的国有企业，在消费升级的趋势中经营难度加大。同时，虽然广西市场目前是坚如磐石，但不排除外资企业集中火力持续进攻。
    从重庆啤酒、珠江啤酒等国有上市企业的发展路径来看，被收购是一条出路。对更大的啤酒国有企业，寻求战略合作、参与国资改革等方式亦是方向。寻求外部突变将是未来几年国有上市啤酒企业的发展大方向，我们拭目以待。
    盈利调整
    预计 2015-2017 年公司EPS0.26、0.27、0.30 元/股。
    投资建议
    目前股价对应2015 年PE35 倍，PS2.4 倍。根据重庆啤酒吨酒价格、及一级市场主收购项目估值测算，公司价值15 元/股。建议增持，积极关注公司变化。
    风险提示
    时间成本及行业竞争不断加剧公司改革低于预期。