期待公司在北京国企改革政策的推进下，能引入战投或者完善激励机制，带来行业格局改善及公司价值重估；预计公司在2015 年能实现5%左右的销量规划目标，预计2015-16 年EPS 为0.29、0.32 元，目标价13.3 元（对应2015年45 倍PE），现价空间27%，首次覆盖，给予“增持”评级。
    国企改革蓄势待发，期待公司引入战投或完善激励，提升公司价值。
    我们预期间接控股股东北控集团将集中发展公共服务主业，对燕啤可能采用引入战投等市场化模式。目前燕啤吨酒市值5338 元，远低于国际龙头及国内同业。比照近年国内吨酒收购均价（7530 元），若引入战投，公司有望迎来价值重估。我们亦期待公司能在2017 年前推出股权激励预案，提升经营潜力。
    产品结构升级+基地市场垄断优势，有望助力吨酒收入持续提升。公司近年60%产能扩张集中于中高档系列，其销量占比已达1/3；在北京、广西基地市场已获定价优势的格局下，2010-14 年吨酒收入CAGR达5%。预期2015 年将继续发力结构升级，吨酒收入有望持续提升。
    大西南战略发力销量增长：广西市场作为大西南战略核心带动中西部地区迅速发展，2011-13 年云南、四川、新疆三地销量CAGR 达43%、22%、22%，2010-14 年华中地区收入CAGR 达15%。公司计划继续深挖中西部市场潜力，驱动销量增长。
    风险提示：国企改革进度及方式存不确定性、销量低于预期、竞争加剧