目前市场竞争格局逐渐稳定，主要增长策略也有望从低价走量转向品牌建设和结构升级，行业整体的利润率有望上升。
    14 年业绩前瞻：销量略低原先预期，拖累收入和利润增速我们预计公司14 年收入同比增长1%，净利润同比增长5%左右：1）销量下滑7%，略低于行业销量增速；2）公司吨价受益于年初提价效应和结构升级，提高7-8%。我们认为销量增速下降的主要原因是：1）行业增速受到经济放缓和不利天气等原因有所减缓；2）夏天局部地区雨水偏多，特别是公司大力发展的新兴市场大西南地区；3）高档酒受到反腐和高端餐饮下滑的影响较大，增速有所下降；4）局部地区竞争激烈。
    预计公司15 年收入和利润增速有望回升
    我们预计，公司15 年收入和利润增速为5-10%，盈利能力有望提升。其中，1）毛利率将继续稳步提升，体现在以鲜啤为代表的产品持续升级以及稳定的原材料和包装成本；2）整体销售管理费用率水平相对稳定。
    估值：维持“中性”评级，目标价从8 元上调至8.8 元
    由于行业整体销量增速降低，且国内啤酒市场在外资品牌积极扩张的背景下竞争更为激烈，我们下调14-16 年的收入增速假设且上调期间费用率假设，将14-16 年的EPS 预测从0.30/0.34/0.37 元下调为0.25/0.28/0.30。我们看好公司产品结构升级，上调长期毛利率假设。目标价基于瑞银VCAM 现金流贴现模型（因市场无风险利率下降，WACC 从9.1%下调至为8.9%），对应15/16 年EV/EBITDA 为13/12x。