公司三季度实现收入44.9亿元，同比下滑0.12%；实现归属于上市股东净利润33.4亿元，同比减7.28%，三季度销售低于预期。受部分地区凉爽天气的影响，公司三季度实现啤酒销量164万千升，同比下滑15.7%，导致收入同比下降。此外，三季度费用率上升加剧三季度净利润同比下降，其中销售费用率同比升2.86pct；管理费用率升0.13pct；财务费用率增0.09pct。
    产品结构优化推动毛利率稳步回升。公司继续推进“1+3”品牌战略，加大燕京主品牌推广力度，促进品牌集中度在原有基础上进一步提升，不断优化产品结构，使得易拉罐、鲜啤等中高档产品较快增长。产品结构不断升级推动公司前三季度毛利率环比提升0.36pct至40.86%。
    设立电商全资子公司，进一步拓宽销售渠道。公司公告决定投资100万元设立北京燕京啤酒电子商务有限公司。此外，9月26日，燕京啤酒官方旗舰店的成功上线。公司拥抱互联网，进一步拓宽了现有的销售渠道，满足消费者的多样化需求，进一步丰富了品牌传播的途径。
    关注国企改革预期。北京国企改革即将破题，公司作为北京市所属国有资产的重要组成，体制机制改善有望获得进展，国企改革值得关注。
    投资建议：维持推荐评级。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.27元、0.31元、0.34元。
    风险提示。大麦价格波动超出预期，燕京鲜啤销售低于预期。