2014 年上半年，公司实现啤酒销量307 万千升，同比增长4.19%，其中，燕京主品牌销量212 万千升，同比增长8.65%；“1+3”品牌销量达272 万千升，同比增长4.62%。
    公司实现营业收入77.57 亿元，同比增长5.30%；实现归属于母公司所有者净利润5.81 亿元，同比增长10.30%，基本每股收益为0.21元，符合我们的预期。
    聚焦“产品结构优化+优势区域寡头”策略继续稳步推进。2014年上半年，公司中高档啤酒销量增长11.8%，占比达到37.6%，提高2.55 个百分点。此外，公司基地优势市场继续保持稳定发展态势，北京、广西、内蒙等基地市场地位巩固，局部优势市场如云南、四川、新疆优势区域不断扩展。报告期内，云南市场实现销量13万千升，比去年同期增长9.17%；新疆市场实现销量9 万千升，比去年同期增长3.15%；福建市场实现销量16 万千升，同比增长6.31%。我们认为，燕京目前已找到了一条合适自己的区域聚焦路线，在巩固基地市场的同时，加大对西部地区的聚焦，目前已成功培育出了以云南、四川和新疆为代表的西部地区优势市场，与基地市场广西形成了一股积极有效的合力，竞争实力得以快速强化，创造了难得的时机和发展空间。
    费用方面，2014 年上半年，燕京的期间费用率总体同比下降1.83%， 其中，销售费用率11.23%(yoy-2.11PCT.)； 管理费用率9.5%(yoy+0.75PCT.)；财务费用率为0.3%（yoy-0.46PCT.）。最终，公司的销售净利率同比微增0.39 个百分点至8.42%。
    （二）国企改革预期有望引爆公司改革红利
    目前北京市国资国企改革意见已获得相关部门通过，有望于近期正式对外公布。公司作为北京市所属国有资产的重要组成，目前已经建立起了完善的薪酬体系市场化考核与激励机制。目前所有的外埠公司已相当市场化，收入与业绩直接挂钩且上不封顶；总公司销售部门的激励机制也已初具竞争力，现在正考虑对研发技术相关人员加大奖励力度。但因受各种主客观因素的影响，公司尚未实施业务骨干和管理层的股权激励计划。结合国企改革的政策指引与实施方向，我们预计燕京啤酒有望率先获益。
    3．投资建议
    请投资者关注我们8 月1 日公司深度分析报告《燕京啤酒（000729.SZ）：期待改革红利 迎接增量行情》，鉴于北京市国企改革方案公布日期渐行渐近，我们再次重申关注。
    我们认为，依照目前啤酒行业并购市场的发展趋势，未来的优质标的收购价值将会越来越高。然而，仅以燕京2013 年137.48 亿元销售收入计算，对应于目前189 亿元的二级市场总市值，其比值仅为1.4：1，处于价值洼地，估值提升空间巨大。
    我们预测公司2014～2016 年EPS 为0.30、0.34 和0.39 元，对应PE 为22/20/17 倍，未来三年公司的净利润复合增速将达到15%；且考虑到公司在行业集中度不断提升的过程中，其品牌价值也将持续增强，给予“推荐”评级。