由于成本受劳动力成本，原料价格波动的影响，毛利率较难反应产品结构提升的情况，我们测算吨酒收入报告期内达到2527 元/吨，13 年末为2406 元/吨，提高近121 元，提升近5%。公司目前吨酒收入相对青啤差距仍较大，在行业产品结构升级趋势的引导下，仍有较大改善空间。
    估值具备优势
    公司按照目前产能800 万吨测算的吨酒市值约为2400 元/吨，相比青岛啤酒折价明显，参照我国啤酒业并购历史上，几大龙头企业收购具有一定品牌、产能、市占率的啤酒厂吨酒价格，燕京的估值亦具备绝对优势。另一方面，考虑到燕京所处的北京地区近期不断推进的改革步伐，公司在激励上或将有所突破，目前价格值得关注。
    财务预测与投资建议
    我们预测公司2014-2016 年销售复合增速为5.7%，业绩复合增速为14.3%，预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.28，0.31，0.36 元，DCF 预测值8.27，维持公司增持的投资评级。
    风险提示
    行业竞争超预期