事项：
    近日，我们调研燕京啤酒，就行业的发展趋势和公司经营战略与公司高管进行了交流。
    评论：
    行业格局：集中度持续提升，利润率提升需结构升级。以销量计，2013 年国内前三市场份额为51.2%，其中，华润雪花23.2%、青啤17.2%、燕京啤酒10.9%；假若加上外资百威英博12%的市场份额，前4 市场份额为63%。据Euromonitor 统计国内单品市场份额，国内第一的华润雪花单品占公司销量比达90%，雪花销量业内首次过千万千升，达1062 万千升，占行业比重20%，另外青岛10.1%、燕京7.3%、哈啤5.4%。参考国外竞争格局稳定后，AB InBev 在2012 年收入398 亿美元，总销量4 亿千升，毛利率58.7%，净利润率18%，实际税率15.3%，市值1770 亿美元，2013 年PS 为4.1 倍。国内啤酒公司2013 年毛利率：青啤和燕京约为40%；2013 年净利润率：青啤7%，燕京5%，华润雪花不足3%。
    国内啤酒行业净利润率大幅度提升需要产品结构升级和竞争趋缓，目前看这个进行过程相对缓慢，但长期趋势已在路上。
    产品结构：中高档啤酒销量增长明显。燕京啤酒2013 年收入137.5 亿+5.8%，净利润6.8 亿+10.5%；2014 年Q1 收入30.2 亿+5.2%；净利润0.5 亿+10.8%。公司实行“1+3”品牌战略（即，主品牌“燕京”+区域品牌“漓泉、惠泉、雪鹿”），2013 年总销量571.4 万千升，同比增长5.8%，其中，四大品牌合计销量515 万千升，占总销量90%；燕京牌啤酒378 万千升，同比增长7%，占总销量73%。产品线中，纯生代表高档酒，鲜啤为中档酒，清爽为普通酒，2013 年占1/3 的中高档啤酒销量同比增长27.4%，明显快于普通酒。公司将持续提升产品品质作为第一核心要素，鲜啤主打中档酒成为公司未来的发力点，今年初大部分产品在部分地区提价可以改变目前吨酒价格偏低局面。产品品质持续提升，以及高端新品推广，预计可以延续吨酒价格长期提升趋势。2014 年一季度，公司总销量119 万千升，同比增长5.3%，公司独家冠名2014 年中国足协杯，且6-7 月会有巴西世界杯，预计对二季度销量有正面刺激。
    区域市场：中西部地区成为北京外市场的突破方向。由于中西部地区人均收入和人均消费量仍有提升空间，公司开发中西部地区具备长期空间。从市场占有率看，2013 年，公司在北京市场为85%，广西85%，内蒙75%。云南、四川、新疆和山西等地区快速发展，2013年，广西市场实现啤酒销量124 万千升，同比增长9.7%，云南市场销量22 万千升+29.4%，四川市场18 万千升+20.3％；新疆市场销量17 万千升+20.2%，山西市场销量6 万千升+10.8％。福建市场实现销量29.7 万千升+1.4%，实现利润2422.93 万元+133.4%；福建市场整合主要通过两个措施：第一，聚焦市场到泉州，在当地市场占有率恢复至60%，预计有可能达到70%，形成利润贡献点；第二，聚焦产品，将产品线梳理后推出差异化新品以加快产品结构优化。
    风险提示：原辅材料占公司营业成本58.5%，且公司净利润率在5%附近，其价格波动会对业绩有明显影响。