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    整体背景：国企改革持续深化背景下，传统景区股有望逆袭
    2015 年，如图1，受市场风格影响，旅游板块国企和民企的表现相对分化，民企多数涨幅居前，而国企多数涨幅排名靠后（九华旅游有次新股因素），可谓冰火两重天。
    但是，伴随目前国企改革的逐渐深化，我们认为旅游国企，尤其是旅游国企中的传统景区股内在投资价值正逐渐显现。
    结合我们国信旅游团队2015 年12 月21 日报告《险资举牌预期叠加国企改革加速 野百合也有春天》中的相关分析，景区板块具备有估值相对低估以及现金流充裕的特点，且垄断资源优势突出，资产稀缺价值凸显。并且，伴随国企改革逐步推进，景区国企对外有望强化资源整合扩张，对内有望不断提升管理效率，其投资价值开始显现。在此背景下，桂林旅游作为区域资源丰富，改革思路明确的自然景区投资标的，成为了我们关注的焦点。
    公司看点一：新董事长带来新格局，基本面拐点反转
    桂林旅游成立于1998 年4 月，以旅游业为公司主业，主要包括景区景点、漓江大瀑布饭店、旅游车、出租车等，其中景区景点为公司核心业务。
    近几年来，由于国企体制等原因，公司业绩一直平平，盈利能力低于同类可比公司。
    2014 年11 月，公司新任董事长刘涛上任，新领导带来新气象。刘总此前曾任桂林国土资源局局长，在桂林当地人脉资源相对丰富，与市委市政府互动良好，临危受命充分显示出地方政府寄予厚望。新董事长上任以来，针对公司此前成本费用较高等局面，明确责任划分，落实处罚制度，各业务线的积极性逐步开始调动，开源节流措施逐步推广。2015 年1-9 月，公司实现收入3.83 亿元，同比增长13.98%，实现归属母公司股东的净利润3177.13 万元，同比扭亏为盈增长443.40%；扣非后业绩3218.33 万元，同比增长385.06%，且毛利率提升6.94%，管理费率下降3.65%，业绩明显反转，可见管理机制改善的成效，且预计未来这一趋势还将持续。
    同时，交通改善尤其贵广高铁通车有助于公司未来几年客流的增长，进一步加速公司成长。贵广高铁2014 年12 月正式建成通车，其线路自贵阳北站起，经广西桂林、贺州、广东肇庆、佛山终至广州南站，是西南地区最便捷的铁路出海大通道。对于桂林景区来说，高铁的通车将完成景区与珠三角城市群的对接。具体来看，贵广高铁开通后，广州南至桂林北仅2 小时40 分钟，换言之，桂林景区已经纳入珠三角的3 小时生活圈内，从而可以有效释放周末游、小长假需求，并获得优质的客源。
    景区提价有助于推动公司业绩增长。2015 年6 月16 日，公司公告收到桂林市物价局2015 年6 月9日出具的《关于调整银子岩景区门票价格的批复》，银子岩景区门票价格从65 元/人次调至84 元/人次（含价格基金），调整后的门票价格从下文之日起，6 个月后执行。由于新的价格政策预计于2015 年12 月后进行，因此对公司2015 年业绩影响有限，但有助于2016、2017 年业绩的提升。综合考虑提价效应的影响和由此带来客流的变化，我们预计上述提价有望增厚公司16-17 年EPS 约0.02 元。
    此外，伴随银子岩景区的提价，公司旗下部分其他景区包括漓江游船的提价预期也有望重燃。其中，漓江游船目前执行的票价为普通船淡季190 元/人，旺季210 元/人，自2000 年以来一直未调整，后续随着漓江资源的整合和市场的规范也不排除存有一定的调整或差异化定价预期。
    公司看点二：桂林旅游资源整合和融资平台，且区域资源丰富，改革思路明确
    1、桂林区域旅游资源十分丰富，亟待整合。桂林区域旅游资源十分丰富，如下表1，桂林市有3个5A 级旅游景区、15个4A 级景区和2 个3A 级景区，景区资源极为丰富（如表2）。
    但是，从上图可以看出这些景区多呈现点散状布局，较为分散。同时，除了桂林旅游上市公司拥有下属景区中近半壁江山外，其他经营主体也较为分散，因此桂林景区虽然是发展多年较为成熟，但整体尚未形成合力，整体的规划包括部分旅游设施仍相对不足。以漓江游船项目为例，公司在漓江景区共有客船82 艘，共有7930 个客位，约占漓江游船客位总数的42%，仍有一定提升空间。同时，漓江存在大量非法经营竹筏业务，根据桂林市发改委数据，2012 年两节期间非法排筏接待游客人数达13 万人次，是同期漓江游船接待人数的2倍。这种情况下，整个漓江客运业